近期我们参观调研了理士国际位于广东肇庆的工厂，并与管理层做了交流。理士国际842.HK创立于1999年，于2010年在香港主板上市。公司产品主要是铅酸蓄电池和锂电池，产品种类丰富，拥有超过3000种电池型号。产品广泛应用于通信、UPS、数据中心、汽车配套、安防、叉车、童车等相关产业。公司与行业龙头奠定长远合作关系，客户有中国移动、中国电信、万国数据、比亚迪、小鹏、沃尔沃、上汽集团、美泰等。2022年公司实现收入128.46亿元，同比增长13.6%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长225.3%。预计公司在近两三年受益于储能等板块的增长，盈利将进入高速发展阶段。
　　报告摘要
　　通信备用电池市场龙头之一，海外市场收入占比超过40%。在众多电池制造商中，理士国际是提供最广泛铅酸蓄电池系列产品的制造商之一，拥有超过3000种电池型号。公司涉及下游领域较多，包括备用电池、起动启停电池、动力电池以及铅回收等领域，但在每个领域都做出不错水平。备用电池业务为公司的第一大收入来源，达到60.06亿元，占2022年总收入的46.8%。公司为通信备用电池市场龙头之一，根据2021年营业额及市场规模推算，公司在中国电信行业市占率达到32%。全球10大通信运营商中，8家使用理士备用电池。而在汽车配套领域，根据2021年的数据，公司占中国新能源汽车制造商配套市占率为20%。动力电池领域主要包括清扫机、物料搬运、铁路、玩具车等。目前公司总共拥有年产能26.59Gwh，后续公司产能也将不断提升。公司也进一步加大对锂电和储能的投入和布局。公司为海外建厂先行者，拥有丰富的海外生产销售经验，在全球100多个国家及地区分销产品，包括美国、欧盟、英国以及非洲等。目前公司的海外收入占比已经超过40%，近两年海外市场收入年增长率超过25%。公司目前在安徽、广东、江苏设立厂房，海外设有越南、马来西亚、印度和斯里兰卡的厂房。除此之外，公司已在墨西哥建厂，生产包括汽车起动起动启停电池和网络电池等。国内出口至美国的铅酸蓄电池需要征收25%左右的高额关税，海外建厂有利于规避高额关税影响。墨西哥建厂能够更好的服务北美客户，而靠近客户也有利于减少库存和产品在途时间。除此之外，也有助于公司海外整车厂客户配套市场取得突破。公司也于今年4月份跟全球知名电池品牌banner集团签署合作协议，而Banner集团在高端汽车电池配套市场享有良好的声誉，产品专供宝马、保时捷等，有利于强强联合。
　　行业：数据中心、新能车、储能等新兴市场空间广阔。随着我国通信行业的不断发展及通信基站数量的不断增加特别是5G的发展机遇，通信基站储能电池未来的市场需求持续增加。根据EVTank数据，2030年，中国通信基站储能电池的累计市场需求量将达到142.7GWh.而随着数字经济带动的建设规模不断拓展，数据中心储能电池的市场需求可期。根据行业专家研判，当前铅酸电池在我国数据中心储能领域的市场占有率超过90%。随着5G、云计算、人工智能等新一代信息技术快速发展，数据中心产业链相关产业将迎来快速发展。而在储能这块，根据GGII数据，全球家用储能新增装机规模逐年攀升，2022年已达到15GWh，预计在2025年，这一数据将达到100GWh，年复合增长率88%。电力储能同样增长强劲。根据GGII数据，2022年我国电力储能锂离子电池出货量达到92GWh，预计到2025年，这一数据将达到300GWh，年复合增长率达到48%。
　　增长点：加大储能和锂电布局，售后市场带来新的增长和利润提升。公司抓住储能发展机遇，进一步加大锂电和储能业务的布局，重点发力在储能系统。公司的储能应用在电网储能、工商业储能、家庭储能等。公司在储能领域经验较为丰富，特别是在储能系统的把握上。公司除了在电芯有生产能力之外，在逆变器、EMS和BMS都有相关涉及。公司也进一步加大研发投入，产品系列推陈出新提升竞争力。如公司的铅炭电池产品循环寿命可做到2700次循环，远超平均水平2000次。除了中国，公司也看好产品在欧洲和非洲市场的销售。目前储能板块收入占比大概在10%左右，预计在未来两三年，随着储能行业的不断发展，储能板块的收入占比将不断提升，2025年收入达到40多亿，占比超过20%。公司另外一个利润的增长点在于售后市场。公司近年来加强零售市场渠道建设，抓住电池后续的更换市场。储能、备用电池、启动启停电池每三年即需要替换，而渠道销售价格高，对资金占用少，售后市场的发展能够给公司带来利润率的提升和现金流的改善。
　　财务端：毛利率有所提升，股息率达到7.2%。公司2022年调整毛利率达到15.7%，同比提升2.3个百分点。主要是公司降本增效持续发挥作用，分销及销售开支占收入比重由5.2%下降至3%。公司将继续降本增效的动作，包括构建采购平台，加入专家团，头部供应商的认证等，预计将带来毛利率的持续改善。公司去年派发每股0.1港元，分红率达到30%，股息率达到7.2%，较为吸引。但公司有息负债率不低，达到62%。
　　投资建议：公司电池种类多样，不同下游领域都能做到不错水平。数据中心、新能源汽车和储