关键问题一：氢能既然这么好，为什么现在才加速推广？
　　逻辑一：履行“碳达峰碳中和”诺言的需要。
　　《巴黎协定》为2020年后全球应对气候变化行动作出安排。协定规定，2023年进行第一次全球履约盘点，此后每5年进行一次。我国2020年做出“双碳目标”郑重承诺，“减碳”时间紧，任务重。氢能减碳显著，是重要选择。今年开始第一次履约盘点，也许是氢能加速推广的原因之一。
　　逻辑二：氢能涉及产业链众多，可以作为新的经济增长点培育。
　　过去几年，以锂离子电池为核心的电动汽车得到了显著发展。其中，基于中国的悉心培育，中国新能源车产业链领先优势明显。由于锂电新能源车的示范效应，近期，其他国家和地区期望，将氢能产业链悉心培育，成长为类似锂电动车的产业，成为经济发展新动力，并期望在氢能领域处于领头羊地位。
　　逻辑三：构建安全能源体系的重要选择。
　　当前全球地缘政治日渐复杂、局部地区爆发冲突频发，能源安全重要性日益提升，各国也将重新布局能源生产与消费。氢能来源广泛，可以摆脱自热禀赋限制，助力掌控能源自主性。氢能源技术革命与产业化的受重视程度加速提升。
　　关键问题二：何时有望突破？
　　燃料电池汽车是氢能初期应用的突破口，也是政策支持的重点。成本是影响氢燃料电池汽车推广的重要因素。中大型商用车是有望率先推广的方向，我们选取4.5吨物流车（中型货车）、49吨重卡（重型货车）和12米公交车（大型客车）为代表，分析了它们的成本何时能降到与油车相同的水平。
　　在不考虑补贴的情况下，预计2024年，“4.5吨物流车”可以实现“氢油平价”，“49吨重卡”预计将于2025年实现“氢油平价”，此后氢燃料电池汽车有望迎来大范围推广。
　　关键问题三：未来增速如何？
　　2021年，电解水制氢占氢气产量比重为0.04%（约0.04 Mt）。假设2050年，电解水制氢比例提升至10%（66 Mt），则电解水制氢产量2021-2050 CAGR=29%，增速非常可观。
　　预计2025/2030全球燃料电池汽车保有量为17/94万辆，年销量为5.2/25万辆，渗透率为0.06%/0.28%。预计2023/2030，燃料电池汽车用氢气需求为62/474万吨，2023-2030 CAGR=34%。
　　投资策略：
　　上游：电解槽是电解水制氢系统中的核心设备。建议关注“绿电+绿氢”可以耦合的大市值龙头白马，如隆基绿能和阳光电源。同时推荐关注，传统业务稳健，积极布局开拓氢能源新业务的中小市值企业，如华电重工、华光环能和昇辉科技。
　　中游：建议关注储氢瓶中高价值材料—碳纤维龙头，如中复神鹰和光威复材。同时建议关注储氢瓶领军企业—中材科技。
　　下游：燃料电池汽车的核心是燃料电池发动机，推荐关注龙头—亿华通，以及一体化布局完整的头部企业—美锦能源。
　　风险提示：
　　政策落地不及预期、电解水技术进展不及预期、成本下降不及预期、配套设施建设不及预期