债市回顾
　　债券市场在5月份继续走强。经济修复不及预期，生产端、投资端和出口端修复较为缓慢，价格端处于低位，货币环境维持宽松，利率债的到期收益率持续下行。利率债供给保持净增趋势，多类型金融机构持有债券量增加。国债期货价格继续上扬。
　　债市研判
　　经济基本面修复不及预期，货币政策宽松，流动性充裕，利率债到期收益率有进一步下行的可能。生产端，整体修复缓慢，日均耗煤量、高炉开工率、PTA开工率、江浙织机开工率等修复进度较为缓慢；投资端，修复疲软，房地产相关的土地成交面积、土地溢价率、二手房挂牌价指数等修复缓慢，沥青开工率、磨机开工率等修复进度也较慢；出口端，全球需求降低，出口仍延续低景气；消费端，汽车销量修复较快，油价下行利好石油相关消费品，消费结构性修复；物价整体持续回落，高频数据显示暂无回升迹象。
　　货币政策整体宽松。货币供给继续保持宽松，货币供给量同比增速继续高于社融同比增速；MLF操作趋于稳健，利率下调的可能性增加；LPR仍处于较高水平，有一定的下调空间，实体经济融资需求不足，政策利率下调的可能性增加；货币短期逆回购操作略有收缩，投放量适应到期量；人民币汇率走弱，央行干预汇率可能性较小。
　　流动性整体充裕。质押式回购利率DR007与R007有所下降，资金价格处于低位。同业存单利率下调，理财产品预期收益率下行，人民币贷款修复相对缓慢，印证流动性较为充裕。货币政策相对宽松，基本面修复缓慢，宏观经济总需求相对较弱，资金在金融机构间流转，债券市场流动性宽裕。
　　利率债投资策略
　　国债到期收益率已达到相对低位水平，票息收入也随之下降。国债期货价格预期会继续上行，期债的资本利得相对更值得关注。
　　风险提示：基本面修复偏离预期风险，宏观政策超预期风险。