事件：6月新增社融4.22万亿元，存量社融同比增长9%，增速环比放缓0.5pct。6月新增信贷3.05万亿元，同比多增2400亿元。M1同比增长3.1%，增速环比-1.6pct；M2同比增长11.3%，增速环比-0.3pct。
　　6月信贷显著好于预期，实体短端需求边际改善释放经济复苏信号，掣肘板块估值的核心矛盾或迎来扭转，务必重视当前左侧配置时点：6月新增信贷3.05万亿元，远超Wind一致预期的约2.38万亿元，同比多增2400亿元；上半年累计新增信贷15.73万亿元，同比多增2.03万亿元。从6月新增结构来看，①企业中长贷延续高景气，继续支撑信贷增长。6月新增企业中长贷1.59万亿元，同比多增1436亿元，上半年累计新增企业中长贷9.71万亿元，占新增信贷超6成，上半年基建、制造业等政策支持领域的信贷需求更快修复，企业中长贷逐月多增支撑信贷总量增长。②更重要的是6月居民端和企业短端信贷增长均迎来改善，这是反映实体需求修复更为积极的信号。6月新增居民短贷/居民中长贷/企业短贷4914亿元/4630亿元/7449亿元，分别同比多增632亿元/463亿元/543亿元，对当月新增信贷支撑超5成。二季度以来“对公大型企业需求维持景气、中小企业需求恢复更慢（体现为大型企业PMI维持景气区间、中小企业PMI落入荣枯线以下）；零售端更受价格补贴政策支持的经营性贷款增长更好、消费及按揭需求则恢复较弱”，构成了市场对经济恢复从年初“强预期”转向“弱预期、弱现实”的主要原因。而随着6月开始重提“逆周期调节”，以及未来一系列针对性、组合性、协同性强的稳增长政策措施可预期落地，近期银行交流也普遍反馈实体中小及零售客群需求存在改善迹象，有效需求恢复成效将是下阶段关注的核心。重点跟踪7、8月PMI改善趋势，这是判断银行信贷需求改善更为前瞻的指标。
　　对实体贷款支撑社融增长，同期政府债高增拖累社融同比少增：6月新增社融4.22万亿元，同比少增9741亿元，上半年累计新增社融21.52万亿元，同比多增约4700亿元，存量社融增速环比放缓0.5pct至9%。从6月新增社融结构来看，①同期专项债靠前集中发行，高基数下政府债同比少增。6月新增政府债5388亿元，同比少增超1.08万亿元，主因去年专项债发行靠前，要求已下达的专项债额度在6月底前基本完成发行完毕，同期新增政府债超1.6万亿元。②对实体贷款成为社融新增主要贡献。6月新增对实体贷款3.24万亿元，同比多增超1800亿元，占新增社融超7成。③企业债贡献由负转正。6月新增企业债2360亿元（5月为净偿还2175亿元），同比基本持平。
　　6月存款同比少增，基数影响下M1、M2增速延续回落：6月M1同比增长3.1%，增速环比放缓1.6pct，M2同比增长11.3%，增速环比放缓0.3pct。6月新增存款3.71万亿元，同比少增1.12万亿元，主因企业存款影响，企业存款新增2.06万亿元，同比少增约8700亿元；居民存款新增2.67万亿元，同比多增近2000亿元。
　　投资分析意见：经济稳步向好信号逐步验证，重视经济复苏初期预期扭转催化银行板块底部启动的潜在超额收益。从中长期来看，我们依然推荐有加杠杆空间且主动布局实体先进产业赛道的成长性银行，这类银行目标估值理应站在1倍以上。从短期来看，坚持哑铃型格局配置策略：1）在宏观经济未见明显改善信号之前，建议标配国有大行，获取类“固收+”收益（稳定高分红+低估值的绝对收益）；2）若宏观经济呈现好转趋势确立，当然我们也更倾向于此景，那么今年以来“谁便宜选谁”的市场风格会逐步回归基本面，建议积极配置绩优低估的优质区域性银行，以瑞丰银行、常熟银行、苏州银行为核心。此外，四季度可增配兴业银行、平安银行、招商银行等估值显著回调的龙头银行。
　　风险提示：稳增长政策成效及经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露。