核心观点
　　1．6月，CPI同比持平（前值+0.2%，下同），核心CPI同比+0.4%（+0.6%）。PPI同比-5.4%（-4.6%），PPIRM同比-6.5%（-5.3%）。
　　2．CPI同比较5月再次回落，数值回落为0，处在上涨和下降的分界点。我们理解一是需求仍然偏弱，二是CPI受到非食品项的拖累较大。非食品项中，受油价下调影响，交通工具燃料同比为-17.6%，拖累交通与通信，又进一步拉低CPI。
　　3.除了食品项外，CPI、非食品项、核心CPI环比全部弱于2018年以来季节性，尽管与季节性变化相差不大，但仍然显示需求较弱，而且核心CPI继2月以来再次转弱。由于CPI各分项中多数是环比下降拖累CPI的，因此，我们更关注上涨的分项。鲜菜项受高温、暴雨影响价格环比回升。非食品项中的服务恢复相对较好，环比回升。居住项和医疗服务项均环比小幅上行。
　　4. PPIRM和PPI降幅继续扩大，PPIRM和PPI生产资料反映的是上游的价格，上游受大宗商品价格的低迷和同期的高基数影响导致PPI持续较弱，高频数据显示6月各项商品的价格较5月涨跌不一，但7月的高频数据较6月多数出现回升。叠加2022年同期的基数下降，PPI的探底过程或将结束。历史上来看，6月的PPIRM和PPI已经处于底部区域，仅次于2000年以来的2008年和2015年底高库存时期的价格水平。7月的高频数据已经较6月出现回升，或证明底部已经形成。
　　5．PPI和工业企业库存有较好的相关性，从趋势上来看，价格大致领先企业库存3-4个月。当价格上升，企业生产意愿就会更强。因此，如果假设6月是PPI水平的底部，那么企业库存增速的底部或许会在三季度末，企业去库对经济的拖累将减小。
　　6．PPI结构上来看，同比增速居前的行业多分布在下游，包公用事业、饮料制造、服装、烟草等，非金属采选和有色采选增速同样居前。同比降速居前的行业多为黑色能源产业链，包括石油开采、石油加工、煤炭开采、煤炭加工、黑色采选。
　　7．后续需要关注库存水平的变动，库存是供需水平的体现。如果库存从主动去库转为被动去库的状态能进一步加深，就能够证明需求的回升拉动去库。另外，如果后续库存见底回升，对经济的拖累同样是减小。政策层对当前经济形势的定调是“我国正处在经济恢复和产业升级的关键期，结构性问题、周期性矛盾交织叠加。及时出台、抓紧实施一批针对性、组合性、协同性强的政策措施。”预计后续结构性货币政策、产业政策、微观政策可以对经济形成支撑。
　　8．债市收益率在低位徘徊，各等级利差均已压缩至较低位，因此我们想提示一是收益率再继续下行的空间有限，二是经济最弱的阶段或许已经过去，需要关注后续价格底部回升、去库结束之后基本面回暖对市场的影响。
　　风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期。