核心观点
　　2022年宏观景气度下行，可选消费美护板块营收仍显韧性，盈利水平下探筑底。2023Q1美护板块复苏逻辑持续演绎，盈利拐点显现。从基本面看：2022年申万美容护理行业营收同比增速达5.92%，位于31个申万一级行业的第14名；归母净利同比下降41.14%，排名第23。2023Q1申万美容护理行业营收同比增长5.77%，排名第9；归母净利同比增长33.53%，排名第8。
　　医美：2022年医美渗透提升逻辑兑现放缓，上游韧性突出；2023Q1到店场景复苏，板块盈利弹性释放。2022年医美药械/终端机构分别实现收入170.11亿元/104.84亿元，同比增长约11%/7%；分别实现归母净利润7.46亿元/净亏损13.43亿元。2023Q1医美药械/终端机构分别实现收入37.78亿元/14.65亿元，同比增长约23%/21%；归母净利润约8.51亿元/0.40亿元。长期来看医美渗透率提升逻辑支撑行业增长中枢，合规政策趋严迫使行业长尾出清，行业马太效应愈加明显。
　　化妆品：2022年化妆品行业渠道红利式微，核心群体消费力削减，行业增长中枢回落；2023Q1品牌商板块营收维稳，利润改善。2022年品牌化妆品/化妆品制造及其他分别实现收入429.93亿元/134.65亿元，同比增长6%/下降6%；分别实现归母净利润38.34亿元/净亏损10.53亿元。2023Q1品牌化妆品/化妆品制造及其他分别实现收入7.26亿元/2.88亿元，同比增长约2%/-12%；归母净利润约8.51亿元/1.56亿元。品牌化妆品竞争格局优化，国货替代兑现加速。
　　个护用品：2022年以来供给侧原材料高位运行+需求侧消费信心羸弱，个护用品板块利润端边际收窄。2022年生活用纸/洗护用品分别实现收入619.73亿元/177.73亿元，同比增长9%/1%；分别实现归母净利润46.32亿元/ 20.27亿元。2023Q1生活用纸/洗护用品分别实现收入44.13亿元/20.09亿元，同比增长约5%/7%；分别实现归母净利润4.66亿元/3.10亿元。
　　基金持仓分析：2023Q1美容护理行业公募基金持仓总市值为194.69亿元，环比下降8.55%。行业配置延续超配，公募基金配置比例环比下调至0.67%，超配0.19pct。分子行业看，2023Q1增量资金主要配置仍在医美板块。
　　投资建议
　　疫情阵痛下美护行业高成长性和高确定性仍得到印证，2023年作为疫后消费复苏的重要窗口期，全年来看头部企业在宏观经济企稳环境下业绩修复确定性强，或迎戴维斯双击。医美：低渗透高景气态势延续，政策趋严利好头部药械商的医疗器械批文壁垒。重点推荐疫情期间α逆势向上、估值具有较强性价比的药械龙头爱美客，关注医美光电成长势头强劲的器械厂商普门科技。化妆品：消费低迷弱复苏+消费者趋于理性，头部品牌化妆品的进口替代逻辑加速兑现。受益标的包括基本面优质的珀莱雅和存在边际改善机会的福瑞达、丸美股份等。个护用品：中短期原材料价格有望下行带动盈利预期修复，中长期渗透提升+产品升级驱动行业增长，新兴赛道掘金机会值得关注。包括百亚股份区域和渠道渗透并行，中高端产品起量且掘金养老概念成人纸尿裤赛道。
　　风险提示
　　终端消费持续低迷；行业政策不利变化；市场竞争加剧。