报告摘要
　　国债期货：上半年债市走出一波小牛市。尤其是4月起，随着基本面数据的边际转弱、信贷投放的节奏放缓以及“资产荒”格局的延续，叠加外部不确定性的上升，国债收益率下行速度有所加快。
　　展望后市，短期来看，债市潜在利空主要在于市场对后续财政、产业政策加码，促进“宽信用”的预期有所升温。当前中央政府仍有一定加杠杆的空间，若后续诸如特别国债等广义财政工具确有落地，供给增加、预期改善等可能将在短期给债市带来调整。且偏高的债市杠杆可能进一步放大价格的波动。
　　中期维度，内生需求恢复情况仍是关键，地产“托而不举”的政策取向是否变化，居民部门预期是否出现显著改善值得关注。我们倾向于认为在外部环境不确定性较高，国内经济发展面临转型的大背景下，国债收益率可能仍将处于相对低位运行。对于期货盘面而言，建议投资者可保持低多思路。
　　风险因素：国内复苏斜率，稳增长政策，地缘政治因素