主要观点：二季度以来经济复苏明显放缓，内生需求不足制约复苏斜率。目前国内库存周期仍处于主动去库阶段，库存周期节奏取决于内外需共同作用，内需恢复需要观察稳增长政策力度和落地效果。企业盈利当前大概率已经触底，但未来反弹速度可能仍然偏慢。
　　美国通胀超预期下行，但核心通胀保持韧性。美联储6月暂停加息，但从点阵图来看，美联储预计年内还有两次加息。在美联储加息周期尚未完全结束之前，国内开启新一轮降息，内外货币政策错位，同时国内经济基本面修复不及预期，使得人民币短期存在贬值压力。但今年大趋势仍然是国内经济复苏动能修复、美联储货币政策转向宽松，因此中长期来看人民币将再度走强。
　　从估值和风险溢价等指标来看，目前指数已经回落至相对底部区间。与去年十月底以及历史上五次市场底部对比，当前估值略高于当时水平，但已经回落至相对低位。从风险溢价来看，目前沪深300和上证50的风险溢价回到1倍标准差附近，相对于债券而言，股票的配置价值逐步显现。
　　由于一揽子稳增长政策即将出台，政策预期升温，同时考虑到当前估值水平处于历史低位，指数未来下行空间不大。在前期调整过程中，悲观预期已经充分反映，经济基本面将逐步企稳，指数也将重回震荡上行通道，反弹高度主要取决于国内经济修复斜率。由于增量资金不足，结构性行情仍将延续。受到政策预期催化，IH为代表的价值风格短期有望反弹，但在经济弱复苏尚未改变之前，IC、IM等成长风格仍然占优。
　　风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长效果不及预期