调整压力释放几何？上月中旬降息利好兑现后，下旬止盈压力显现，市场关注点切换至对“稳增长”政策的博弈上，市场进入震荡调整期。考虑到本次市场调整的幅度和时间预计不会太长，接下来值得关注的问题是，调整压力已经多大程度释放，这一次调整何时临近结束？
　　通过回答以下四个问题来观察调整压力释放的程度：
　　问题一：过热的微观交易情绪指标是否“足量”回摆？反映边际交易情况的指标调整较充分，而持仓类指标还处于较高位置。6月降息后出现的典型过热情绪指标中，反映边际买入情况的指标（货币松紧预期/边际买入久期等）回摆程度较充分，且已经基本达到21年三季度的水平；而反映持仓情况的指标（基金持仓久期/超长债累计净买入等）还处于高位，也还明显低于21年三季度的调整幅度。
　　问题二：交易盘止盈压力是否缓和？净值新高率回落、交易机构风险偏好预计季节性回升。结合净值新高率（从降息后的97.0%回落至67.9%）以及交易类机构风险偏好的季节性特征（跨半年后，基金二级市场加仓斜率较高、持仓久期倾向于上升），预计7月市场止盈压力或将缓和，机构风险偏好可能重新回升。
　　问题三：配置盘回归？跨半年后，配置力量有季节性回归的特征。以农商行二级市场交易为例（月度净买入/机构总资产占比），全年配债通常呈现V或U型，即一季度配债力度处于全年高位，二季度回落至年内低点，三四季度有所回升。季初月通常是配置力量的高点，1月、4月、7月和10月农商行的配债力度较大。以理财产品为例（月度净买入/机构总投资资产占比），季末月通常是理财配债意愿的阶段性低谷，次月配置力度通常边际回升，其中7月较6月配置力度平均回升约0.37pct。
　　问题四：各品种、各期限调整情绪的释放程度如何？短端经过调整后，情绪释放的充分程度高于长端。用调整幅度衡量各品种、各期限的情绪释放充分程度：对比2021年三季度的调整幅度，本轮调整中，存单最大调整幅度约达到2021年可比期间的70%-80%，1年期国债和国开债调整幅度接近2021年的40-50%，10年期和30年期调整幅度为2021年的30%左右。相对而言，短端的调整情绪释放较为充分。
　　综合上述四个问题，引发市场在6月中下旬调整的四重压力（止盈压力、微观过热压力、估值压力、预期博弈压力）中，止盈压力和微观过热压力部分得到消化：过热的微观指标部分“回摆”、止盈压力在7月预计缓和、配置力量有季节性回升的动力。但市场要恢复上涨还存在一定制约：微观指标中，持仓类指标位置还偏高，制约后续加仓能力；短端调整相对充分，但长段性价比空间还未释放，例如长债与权益资产的收益差等指标处于阶段性低位；加之7月处于政策博弈期，预计在政策明朗前，市场整体以震荡为主。
　　风险提示：地缘风险，内需走弱，政策变化