天时：国家高度重视镁基新材料发展。根据2022年USGS数据，中国菱镁矿储量占全球的8.5%，位居第二；镁锭产量达到全球的近90%。由于镁作为轻量化效果显著的金属材料以及在国内具有丰富的资源储备，自2017年开始，国家各部委出台多项产业政策，支持镁行业持续发展。同时，全球钢铁和先进材料业引领者中国宝武也已明确将镁基材料作为发展重点之一。宝武子公司宝钢金属入主云海金属，后续将进一步加强战略协同合作。
　　地利：远期各地新供给释放有望平抑未来镁价波动。2022年陕西榆林府谷县原镁产量占全国51%，当地已建立起煤—兰炭—电—硅铁—镁的产业链。受能耗双控以及当地兰炭整改限产等因素影响，2021年和2022年镁价分别一度突破7万元/吨和5万元/吨。我们认为随着远期云海金属（25年50万吨原镁）、青海盐湖（筹划40万吨金属镁，最终100万吨）以及榆林地区（25年突破100万吨镁及镁合金）等目标的逐步落地，有望平抑未来镁价波动，利于下游进一步推广。
　　人和：车企普遍具有轻量化的需求。汽车重量每降低10%，燃料效率可以提高6-8%。从性能看，镁合金可在铝合金零部件减重效果的基础上，再减重15%~20%，同时具有比铝高30倍的减振性能；比塑料高200倍的导热性能，同时具有很好的电磁屏蔽性。根据我们的测算，2025年国内镁需求量有望达到64.1万吨，2022年-2025年CAGR19.5%。
　　公司全产业链一体化布局，竖灌工艺具有低能耗+低成本优势：公司目前已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整布局，合计权益拥有65550.8万吨白云石的采矿权。公司在“皮江法”基础上采用竖罐工艺，有能耗低、环保、机械化程度高、人工成本低等优点。
　　布局镁合金储氢新领域，拓宽下游新增长点：公司与宝钢金属、重庆大学签署了委托重庆大学进行中温高密度低成本镁基固态储氢材料产品研发及中试的协议。镁合金储氢相较液态和气态拥有更高的储氢密度，根据氢储科技公司的测算，在不同的运输半径下，镁基固态储氢具有三者最低的运营成本。
　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.2亿元、9.9亿元、14.2亿元，当前股价对应PE分别为23X、14X、10X。结合公司相对估值和绝对估值，考虑公司镁合金业务下游广泛的应用空间以及公司从资源到深加工一体化的布局，公司业绩有望持续增长。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：镁价波动风险、下游推广不及预期风险、新材料替代品风险等。