黄金：降息预期利好金价向上，去美元化叠加需求旺盛驱动金价长期看涨。美联储暂停加息，若年底或者明年年初进入降息，顽固的通胀水平下，实际利率向下利好黄金价格上涨。长期来看，由于黄金价格与全球央行对黄金的购买力度正相关，黄金作为避险资产，当地缘政治风险上升，经济下行时，以及未来不确定性上升时，各国央行会大量购入黄金，央行购金需求不断增长，黄金价值持续提高。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金等。
　　铜：矿端供应增速见顶，精铜供给缺口仍存，预期铜价长期向上。随着全球铜矿供应集中释放，2023-2025年矿端供应或将大幅改善，但新增产能或将逐年走低，预计2025年后全球铜矿产量难有明显增长。随着疫情的全面好转，传统领域需求复苏，叠加新能源板块的高速发展，全球精铜供需缺口将持续加大，预计2023-2025年全球精铜供给缺口将分别达到16.1/24.6/59.7万吨，中国精铜供给缺口将分别达到382/373/380万吨。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业等。
　　铝：国内受限产能天花板、海外复产节奏慢，供需缺口存在长期支撑铝价。供给:国内电解铝产能天花板逼近，西南地区电解铝生产长期受电力供应扰动影响。2022年底我国建成产能4445万吨，逼近4550万吨的天花板；产能利用率达91%，创历史新高。西南地区电解铝对水电依赖较大，气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展，2023年国内复产产能主要集中在云贵川地区，但云南地区复产潜力仍要继续观望电力水平，不确定性较大。海外整体复产节奏慢、新增产能少。2023年欧洲复产产能规模仍受能源限制，海外整体复产节奏慢，海外新增产能主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家。需求：电源投资持续增长、特高压工程建设加速，电力领域用铝需求支撑力度较强。新兴领域保持快速增长，电解铝需求持续向好。我们预计2023-2025年国内电解铝供应短缺9.7/88.94/178.94万吨，整体处于紧平衡状态，对铝价形成支撑。建议关注：中国铝业、云铝股份、神火股份等。
　　锂：需求边际回暖，锂价企稳反弹。锂价经历2022年11月近57万元/吨的高点后急转直下，至2023年4月首次跌破18万元/吨，较高点的跌幅达到69%，随后有所反弹，目前处在31万元/吨的水平，然而碳酸锂价格上涨的传导难度逐渐增强，多方博弈局面愈显激烈。库存方面，碳酸锂下游企业于2023年3月底触及库存最低点，库存仅有约7300吨，同时产业链库存上移，碳酸锂上游库存于同期达到最高点，库存有约67000吨，行业整体处于下游主动去库、上游被动补库阶段，锂价短期处于震荡阶段。需求端新能源汽车出口表现仍然亮眼，随着新能源汽车车辆购置税减免政策的延续和优化，将进一步稳定市场预期，利好需求释放。建议关注锂矿资源量大、资源自给率高、一体化程度强的天齐锂业、赣锋锂业、中矿资源、永兴材料以及融捷股份等。
　　稀土及永磁材料：短期价格筑底，长期关注机器人板块带来的需求增量。2023年以来，国内稀土价格（以氧化镨钕平均价格为例）在2月初反弹达到75万元/吨后，价格持续回落，4月底跌至43.5万元/吨，目前回升至50万元/吨左右。市场信心较弱、下游需求尚未恢复是稀土价格下跌主因。长期来看，机器人领域带来的巨大需求将支撑起稀土价格长期向上趋势，AI赋能有望加速人形机器人产业化。OpenAI推出的GPT有望推动AI更好地感知现实世界，并与现实世界交互，从而推动大模型在物理世界的应用。目前来看，大模型在人形机器人的行动中有望扮演推理决策的角色，将人类的自然语言转化为机器人可执行的步骤，从而补全机器人核心的推理决策能力，推动机器人走向通用之路。建议关注：中国稀土、中科三环、金力永磁等。
　　风险提示：全球流动性收紧超预期；下游需求不及预期；金属供给释放超预期。