卫星互联网行业概述
　　卫星互联网是基于卫星通信的互连网络系统，通过在太空低轨道部署一定数量的通信卫星形成规模组网，为全球提供宽带互联网接入等通信服务。相较于高轨卫星，低轨卫星传输延时小、链路损耗低，更适合作为卫星互联网的通信基站。当前卫星互联网主要涉及接入网层面，经由信关站接入地面主干网，未来若星间传输能力大幅提高，则有望组建独立于地面的太空骨干网。由于卫星离地距离较远，信号收发中需要增益的幅度较高，当前地面终端的天线尺寸通常较大。
　　中国卫星通信核心逻辑：政治博弈大于商业价值
　　需求侧：长期角度，星地一体的通信体系是未来发展方向；短期角度，考虑到国内外运营商模式存在差异，国内地面网络在覆盖范围和使用成本上相较于卫星网络均有较大优势，导致国内对卫星通信商业需求较弱。从安全角度考虑，卫星网络在信息跨国传输过程中可避开海外地面网络，保证信息传输安全性；此外，参考俄乌战争，空中基站摧毁难度更大，若大规模星座组建完成，在特殊时期将发挥难以估量的作用。供给侧：太空频段+轨道资源存在稀缺性，先到先得。近年海外低轨卫星发射节奏明显提速，我国当前时点发展卫星互联网具有重要战略意义。
　　卫星和火箭生产+发射成本较高，降本思路多样
　　低轨星座组网主要涉及卫星制造和火箭制造发射两大产业链，相较于海外公司Starlink及SpaceX仍有较大降本空间。卫星产业链：降本主要两大方向：规模化生产、降低器件等级。卫星成本主要分为平台和载荷两部分，其中平台部分标准化程度更高，规模量产后成本占比可从50%下降至20-30%。参考Starlink，若使用工业级器件替代宇航级器件，则可大幅降低组网成本，商业角度更易实现盈利。火箭产业链：可回收火箭技术是降低火箭成本的重要途径之一。以SpaceX为例，其猎鹰9号在发射10次以上后，单次发射成本约为首次发射成本的1/3。
　　复盘：早期高组网成本是失败的主要原因
　　铱星复盘：组网成本过高、市场定位失误、产品性能较差是其早期失败的主要原因。铱星组网期间正值地面通信技术快速迭代，待其组网完成后，相较于地面通信网络并无商业优势。星链分析：SpaceX在设计方面采用模块化设计提高生产效率，器件方面采用工规级期间大幅降低成本，通过低成本+高频率的发射卫星实现快速组网和技术迭代，在大量占据轨道和频段资源的同时，商业上更易实现盈利。此外，SpaceX通过自研火箭极大提高了内部空间利用率，可回收技术降低单次火箭发射成本，多次后稳定在初次发射成本的约1/3。客户方面，美国军政客户与SpaceX展开频繁合作，为其提供大量技术和订单支持，保证其现金流及前期的运营。
　　投资建议：投资周期角度出发，建议依次关注空间段、地面段、用户段
　　我们认为卫星互联网发展需依次经过太空星座组网（空间段）、星地一体融合（地面段）、终端及应用爆发（用户段）三个阶段。空间段主要涉及卫星制造和火箭制造，建议重点关注T/R芯片、FPGA、电源管理、星间链路等环节，重点推荐铖昌科技。地面段主要涉及信关站等的建设，建议关注海格通信等厂商。用户段投资周期相对靠后，建议关注终端制造及芯片相关厂商。
　　风险提示
　　1、卫星、火箭降本不及预期；
　　2、火箭发射及卫星组网不及预期。