行业综述：1）23年上半年纺织服装板块跑输沪深300指数，品牌服饰表现优于纺织制造。2023年初至6月9日，沪深300上涨10.67%，纺织服装板块上涨8.45%，跑输沪深300指数2.22pct。分子板块看，纺织制造下跌6.3%，品牌服饰上涨1.0%，品牌服饰表现弱于纺织制造。2）分行业观察看，A.品牌服饰端，1-4月疫后服装消费超过2019年同期水平，2023年1-4月社零/服装鞋帽针帽纺织品类/服装类累计零售额分别同比19年+16.7%/+5.3%/+6.4%，5月同比21年略有走弱。B.纺织制造端，通胀仍未回到正常水平，削弱海外消费力。23年5月未季调美国CPI同比升4%，预期升4.1%，前值升4.9%，未季调核心CPI同比升5.3%，预期升5.2%，前值升5.5%，核心通胀仍然顽固。2023年5月美国零售和食品服务中的服装及服装配饰店销售额同比-0.16%，连续三个月下滑，终端疲软，同时23年4月美国服装批发商库存392.09亿美元，同比增加8.4%，库存水平仍高于以往平均水平，从而使得中上游订单表现不佳。
　　品牌服饰策略：结合日本疫后消费复盘、目前的库存和估值水平，我们推荐三条主线：1）主线1：关注男装标的比音勒芬、报喜鸟及海澜之家。疫后中高端人群消费力基本不受损，其中男装刚需性特征明显。随着商务出行增多，中高端男士服饰消费需求不断恢复，我们关注比音勒芬及报喜鸟，在中高端商务休闲领域，为少有的国货标的，品牌力强，渠道较国际品牌更为下沉，版型更符合中国人需求，在疫后修复背景下，业绩有望超预期，同时带动估值向峰值提升。大众男装板块，海澜之家有望凭借高性价比成为“中国优衣库”，在第三消费社会中后期及第四消费社会获得大众的青睐。2）主线2：困境修复+低估值标的有望迎来补涨行情。23Q3-Q4假若市场主线再次切换至消费，我们预计估值未修复至中枢的标的仍将迎来补涨行情，主要关注森马服饰和地素时尚。3）主线3：低估值+高分红的家纺龙头防御属性强。疫后婚庆需求爆发叠加地产数据修复，有望逐步带动家纺需求回暖，估值提升，推荐关注罗莱生活和富安娜，建议关注水星家纺。
　　纺织制造投资策略：1）制造策略一：虽然外需遇冷，但结构性机会仍存在，2023年1-4月份，毛纺行业出口额增速达到12.11%，优于大部分出口子行业，供给侧看，羊毛行业在疫情下持续出清，龙头企业获得更多份额，我们关注新澳股份。2）制造策略二：回归20年来耐克的库存周期，其在90天附近周转天数时会主动补库，2022年8月以来，耐克主动调整库存，已经连续两个季度看到库存下降，最新一季度库存为89亿美元，对应库存周转天数100天以上，若再过2个季度，预计周转天数将回到90天左右，年内或将看到订单的重启。我们推荐华利集团、伟星股份。3）制造策略三:下半年，内外需共振，有望刺激纺织原料景气上行，结合2022年较低的基数，可逐步布局优质上游标的:台华新材、富春染织。
　　风险提示：疫情后消费恢复不及预期、通胀恶化及中美贸易关系恶化