本期投资提示：
　　目前美国正处于主动去库存阶段，并且库存销售比处于相对高位，下半年仍有去库存压力：1）从库存比-销售比来看，库存比-销售比拐点与美国库存同比拐点稳定在1年左右，预计下半年美国仍将处于去库存的阶段。分部门来看，截至2023年4月，批发商、制造业、零售商库存的占比分别为36%、33.7%和30.3%，并且目前美国三大部门目前均处于主动去库存阶段，其中批发商和零售商的去库存压力最大。分行业来看，美国批发商中耐用品的库存压力最大，而非耐用品库存压力较小。美国4月耐用品库存同比的历史分位数达到了82%，其中机械设备分项（98%）、汽车及汽车零件用品（96%）、电子产品（90%）分项压力均较大，而非耐用品库存压力较小，处于历史的低位（6.3%）。
　　复盘历史上美国主动去库存与被动去库存阶段资产价格表现：主动去库阶段新兴市场、金属价格承压，美元上涨；被动去库阶段美股、新兴市场、金属上涨，美元回落。根据历史库存周期的资产价格表现，我们发现在美国主动去库存阶段，新兴市场股市、铜价下行的概率分别高达71%和86%，美元指数上行的概率为71%，而在被动去库存阶段，新兴市场股市、黄金、铜上行的概率高达100%，而美元指数转而下行的概率为83%。
　　美元流动性与信贷跟踪：本周美联储总资产收缩263亿美元，BTFP贷款规模扩张7.6亿美元，连续七周扩张，银行流动性偏紧。截止20230614最新一周，银行信贷边际回暖，边际扩张356亿美元，其中工商业贷款、其他资产、住房抵押和信用卡贷款成主要支撑，分别扩张110亿美元、85亿美元、32亿美元和16亿美元，在截止20230607当周跌幅较大的工商业贷款和住房抵押贷款均出现回暖。
　　全球资产价格回顾：本周（20230619-20230623）美联储放鹰+英国央行和多数欧洲央行超预期加息，同时欧元区PMI初值边际超预期大幅下行导致全球经济衰退预期继续发酵，全球股市和油价大幅下行，美债利率持续震荡，鹰派言论推动美元指数整体上行。利率与汇率方面，10年美债利率震荡在3.74%，通胀预期和实际利率均小幅震荡，同时10年期中债利率继续小幅上行至2.67%。美联储多位官员发表鹰派言论，美元指数边际上行至102.9，人民币汇率波动在7.18附近。2）股市方面，欧洲股市、新兴市场跌幅较大。标普500>发达市场>沪深300>欧洲STOXX600>新兴市场>恒生指数。3）大宗商品方面，油价和金价大幅回落。美联储鹰派加息言论+欧元区6月制造业和服务业初值均边际大幅下行暗示全球经济衰退预期持续被验证，油价大幅下行，而欧央行和美联储加息预期上行压制金价。本周资金流出货币市场边际放缓，转向流出发达市场股市、新兴市场股市；资金加速流入投资级企业债，转向流出新兴市场债、高收益企业债。
　　资料来源：Wind、美联储、Factset、申万宏源研究
　　风险提示：欧美经济金融黑天鹅事件再起，欧美衰退时点早于预期。