五大六小装机占比过半，四大火电旗舰地位显著。2022年底我国电力装机规模达25.6亿千瓦，“五大”约10.8亿千瓦、“六小”约3.5亿千瓦，中央企业国内发电装机占我国总装机比例约为54.7%，2022年累计发电5.1万亿千瓦时，占全国比重63.1%。装机结构方面，“五大”“六小”煤电装机分别占我国煤电总装机54%、4%，清洁能源装机占比分别为33%、19%、新能源装机占比分别为38%、16%。增量方面，“五大”“六小”新增装机占比分别为38%、21%，新能源新增装机占比分别为45%、17%，“五大”是我国电力供应压舱石及新能源发展主力军。“五大六小”控股多家电力上市公司，华能国际、国电电力、大唐发电及华电国际作为旗舰火电上市平台地位显著。
　　煤炭产能释放价格回落，电价高位盈利有望提升。截至2022年底，华能国际、国电电力、大唐发电、华电国际控股煤电装机占比分别为73.93%（境内）、72.72%、66.90%、79.81%，燃料成本占总营业成本70%左右，过去两年受煤价大幅上涨影响成本大幅提高。2023年1-5月我国煤炭产量同比增长4.8%，增长较快；2022年晋陕蒙煤炭产量合计占比达71.78%，2023年计划新增产量1.38亿吨，占2022年全国产量3.02%；今年前5个月进口量共计1.82亿吨，若后续月份维持前5个月平均水平，则全年可实现进口4.37亿吨，同比增加1.44亿吨；此外，二季度港口及电厂库存高于往年，在长协煤保供下，迎峰度夏期间电厂对市场煤采购需求或低于往年，煤价反弹幅度或受压制。据测算，含税入炉标煤单价每降低10元/吨（约1%），四大发电可分别增加毛利约9.94、9.57、5.13、5.02亿元，煤电含税平均上网电价每提高1分/度，毛利可分别增加3.22、3.23、1.64、1.60亿元，综合债务融资成本每下降0.1pct，可分别节省财务费用3.57、2.24、2.13、1.45亿元。此外参考历史平均水平，综合使用净利率法及修正ROE法，测得四大发电除新能源板块外归属母公司普通股股东净利润“中枢”分别为75、54、32、46亿元，随着煤价中枢回落电价维持高位，业绩有望持续提升。
　　绿电装机持续增长，发展前景广阔。作为旗舰火绿一体上市公司，华能国际、国电电力、大唐发电计划“十四五”新增新能源装机44GW、35GW、30GW。21-22年，各公司新能源新增装机分别为9.26、4.05、1.99GW，其中华能国际、国电电力计划2023年新增投产8.1、8.0GW，为完成“十四五”目标24-25年需年均投产13.5、11.5GW，大唐发电23-25年需年均投产9.3GW。假设每年新增新能源权益装机8GW，单GW新能源净利润1.4亿元，则新能源板块每年可新增贡献利润11.2亿元，具备一定长期成长性。
　　风险提示：燃料价格回落不及预期，新能源装机增长不及预期。