核心观点
　　1．5月：中债登托管量环比+6093亿（+5586亿），截至4月末中债托管量为99.6万亿（99.0万亿）；上清所债券托管量环比-631亿（+5854亿），截至4月末上清所托管量为32.18万亿（32.24万亿）。
　　2．整体：5月，债券托管量较上月少增。分券种来看，利率债托管量环比多增，其中，商业银行和广义基金是主要增持机构。信用债托管量环比减少，其中，商业银行和证券公司是主要减持机构。同业存单托管量环比减少，商业银行和证券公司为主要减持机构。债市杠杆率较上月有所上升。
　　3.分项：
　　（1）总量：中债登+上清所托管量合计为131.74万亿（131.19万亿），环比+5463亿亿（+11440亿），增量主要为利率债，环比+7039亿（+6290亿）。中债登增量主要为政金债和地方债：政金债环比+1229亿（+938亿），地方政府债环比+5090亿（+3502亿）。上清所增量主要为金融债和熊猫债：金融债环比+1923亿（+2041亿），熊猫债环比+179亿（+82亿）。
　　（2）券种：
　　利率债：5月发行量为21596亿（19746亿），净融资+8675亿（+4957亿）。托管量环比+7039亿（+6290亿），其中，国债环比+720亿（+1850亿）、地方债环比+5090亿（+3502亿）、政金债环比+1229亿（+938亿）。
　　信用债：5月发行量为33343亿（42717亿），净融资额-937亿（+5677亿）。托管量环比-3217亿（+3100亿），其中，企业债环比-101亿（-372亿）、中票环比-1119亿（-554亿）、短融环比-130亿（-65亿）、超短融环比-966亿（+1466亿）、其他信用债券环比-116亿（-61亿）。
　　同业存单：4月发行量为21261亿（22077亿），净融资额为+181亿（+2799亿）。托管规模环比-115亿（+2839亿）。
　　（3）机构：
　　商业银行：利率债环比+4388亿（+4681亿），其中，国债环比+98亿（+2178亿）、地方债环比+4111亿（+2800亿）、政金债环比+178亿（-297亿）。信用债环比-1887亿（+903亿）。同业存单环比-851亿（-1246亿）。
　　保险：利率债环比+589（-17亿），其中国债环比-44亿（-209亿）、地方债环比+381亿（+231亿）、政金债环比+251亿（-39亿）。信用债环比+191亿（+283亿）。同业存单环比+58亿（+39亿）
　　券商：利率债环比+572亿（-412亿），其中，国债环比+382亿（-365亿）、地方债环比+242亿（+265亿）、政金债环比-52亿（-312亿）。信用债环比-261亿（-565亿）。同业存单环比-92亿（-184亿）。
　　广义基金：利率债环+1312亿（+2604亿），其中，国债环比+112亿（+275亿）、地方债环比+597（+653亿）、政金债环比+604（+1676亿）。信用债环比+1162亿（+2027亿）。同业存单环比+951亿（+3916亿）。
　　外资：利率债环比+224亿（-272亿），其中，国债环比+28亿（-117亿）、地方债环比+7亿（0亿）、政金债环比+189亿（-155亿）。信用债环比-38亿（-16亿）。同业存单环比+18亿（-92亿）。
　　（3）杠杆率：5月末债市杠杆率测算为108.2%（107.5%）
　　风险提示：政策变化超预期；基本面变化超预期。