事项
　　1-5月财政收入同比14.9%，1-4月同比11.9%；1-5月财政支出同比5.8%，1-4月同比6.8%；1-5月政府性基金收入同比-15%，1-4月同比-16.9%；1-5月政府性基金支出同比-12.7%，1-4月同比-11.3%。
　　核心观点
　　较历史同期，1-5月财政有两个极端变化；持续与否，对下半年判断至关重要：
　　一是，税收收入（剔除退税）史上第三次同比转负，此前仅2009、2020出现。
　　二是，基建类支出占比创2009年来新低，同比仅高于2020（疫情冲击）、2021（财政佛系），5月单月同比仅高于2018（紧信用）。
　　为何出现？或与我国以流转税为主体的税制模式，以及PPP专项审计有关。
　　PPI施压税收：我国税收过半是流转税，依附于价格；PPI快速下行→减收；PPP干扰支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地实施PPP专项审计→减支。
　　会持续吗？预计税收持续承压，支出恢复正常→减收减支转向减收增支
　　税收胀不动，或延续全年：预计PPI探底后升幅受限，持续施压税收；
　　基建类支出，只是暂不动：观察PPP专项审计整改进展，支出恢复正常。
　　有何影响？收入掣肘支出→增量政策进入窗口期。
　　主要观点
　　一、极端变化，为何出现？
　　或与我国以流转税为主体的税制模式，以及PPP专项审计有关。
　　PPI施压税收：我国税收过半是流转税，主要是增值税和消费税；流转税根据计税依据的不同可分为从量税、从价税，决定了我国税收不仅对经济总量敏感、还对价格因素敏感；今年PPI快速下行→减收。
　　PPP干扰支出：今年是PPP支出高峰，3-5月多地实施PPP专项审计→减支；PPP以基建项目为主，体现为基建类支出偏弱。
　　二、会持续吗？
　　预计税收持续承压，支出恢复正常→减收减支转向减收增支税收胀不动，或延续全年：预计PPI探底后升幅受限，持续施压税收。另需留意三四季度经济基数抬升、压力加大，若量价同时向下调整，税收增速或快速下行。
　　基建类支出，只是暂不动：观察PPP专项审计整改进展，支出恢复正常，增速和实物量或脉冲向上。如山东此前预计5月底前完成PPP专项审计现场实施。
　　三、有何影响？
　　收入掣肘支出→增量政策进入窗口期。6月16日国常会强调，具备条件的政策措施要及时出台、抓紧实施，同时加强政策措施的储备，最大限度发挥政策综合效应；预计7月政治局会议仍是重要的政策决断点，新一批金融工具、专项债限额空间盘活、贴息加码等都可以适度期待。
　　四、5月财政数据点评
　　收入端：全面下行，反映经济价格双承压；支出端：全面收缩，或因收入掣肘叠加专项审计；广义财政：卖地重回低迷，专项债发行趋缓。（详见正文）
　　风险提示：经济下行压力超预期，稳增长政策超预期。