美联储改变2023年第四季度至2025年第四季度的经济和利率预测。投资者应关注这些变化对全球资本市场（包括海债券和股票市场）带来的各种影响。传导机制是由预期变化引起的，进而引发全球流动性流动变化，波及全球金融市场（汇率和利率），资本市场（债券和股票）和商品市场。
　　关注每个季度的经济和利率预测变化，可以让我们了解美联储的最新预期以及预期趋势的变化。在美联储每年3月、6月、9月和12月举行的FOMC会议上，美联储将发布未来几年的经济和利率预测。请记住，美联储的预测可能不准确，而且每个季度都会进行调整。重点是市场预期将受到美联储预测的影响，最终影响资产估值和汇率。当然，资本市场可能会也可能不会立即同意美联储对其经济预测的看法。因此，当市场预期不断调整以反映最新的经济发展时，资本市场的波动性将会增加。
　　美联储预计2023年下半年不会出现衰退。2022年12月，美联储将2023年第四季度的GDP同比增长预测从1.2%下调至0.5%。2023年3月，美联储进一步将2023年第四季度的GDP同比增长预测下调至0.4%。然而，在6月，美联储将2023年第四季度的GDP同比增长预测上调至1.0%。美联储间接向全球金融市场传递了一个信息，即美国经济今年将避免衰退风险出现。2023年第一季度，美国经济同比增长1.6%（初步数据）。因此，美联储预计经济增长将在2023年下半年放缓，但不会出现衰退。
　　金融市场认为衰退的发生是时间问题。金融市场可能不同意美联储的乐观前景。根据纽约联储衰退风险预测模型，5月份的预测模型显示金融市场认为美国在未来12个月内陷入衰退的可能性约为71%。这个概率是1982年中以来最高的。
　　我们认为历史将是很好的参考。回顾2008-2009年的衰退周期，在衰退发生之前，高利率环境在2006-07年持续了两年。尽管美联储在2023年设法避免了衰退，但我们不能排除2024年美国衰退的发生。历史也有两个教训。一是经济衰退前高利率环境持续的时间越长，衰退的时间就越长。二是衰退发生在利率下行周期而不是上行周期,即当向下倾斜的债券收益率曲线转向向上倾斜的收益率曲线时发生衰退。
　　美联储认为就业市场具有韧性，可以缓解自去年以来累计加息造成的不利影响。2022年12月，美联储预测失业率将在2023年第四季度升至4.6%。2023年3月，美联储仍预计2023年第四季度失业率将保持在4.5%。6月，美联储将4季度失业率预期下调至4.1%。2023年5月失业率为3.7%。美联储预计下半年失业率将上升，但上升速度是渐进的。综合美联储对经济增长和失业率的预测，美联储正在向全球金融市场传递美国经济软着陆的情景。
　　美联储下半年将进一步加息50bp，与市场预期完全不同。6月，美联储将2023年第四季度的联邦基金利率预测上调至5.6%。3月时，其预测四季度的利率为5.1%。目前，联邦基金利率范围为5.0-5.25%。因此，美联储预计下半年加息50个基点。这种预期与利率期货市场和利率互换市场所表明的市场预期完全不同。这是风险来源的核心。为何美联储预期加息幅度超过市场预期。整体通胀率正在走软，但核心通胀率顽固的高。由于大宗商品价格尤其是能源资源价格回落，整体通胀回软步伐较快。然而，服务业的强势导致核心通胀率（不包括食品和能源项目的通胀）下降速度要慢得多。3月以来，核心通胀率连续三个月高于总体通胀率。下半年，美联储可能会更加关注核心通胀率走势。
　　我们看到美联储经济预测和利率预测可能相互矛盾。如果美联储下半年真的加息50bp，下半年经济能否避免衰退，失业率也不会快速飙升吗？要点是市场尚未完全调整以反映美联储的最新预测。目前利率期货市场预期美联储7月加息25bp，为今年加息周期最后一轮加息。风险：如果美联储的预测正确，债券价格的下行风险（或利率上行风险）大于当前市场预期。若美债收益率升幅超市场预期，股票资产下行风险也大于市场预期。
　　我们的观点：
　　我们应该关注美国的核心通胀率走势。下半年,美联储的利率决定可能对核心通胀率变化比总通胀率变化更敏感。核心通胀率居高不下，主要来自服务通胀而非商品通胀。因此，高企且顽固的核心通胀对服务业投资者而言是利好指标，而下降的核心通胀对服务业投资者而言则是负面指标。
　　美联储最新经济预测带出的主题是高利率环境将在下半年持续。由于高利率环境的持续时间将长于预期，持有现金或类似的等价金融工具的回报具有吸引力。因此，投资者的投资组合可能会增加现金或短期投资级债券的比例。
　　服务业强于制造业，意味着科技服务仍是股票市场的主要选择。尽管市场知道科技股并不便宜，但基金经理别无较好选择。当大部分资金追逐科技股时，不断上涨的科技股价格强化了基金经理认为选择科技股是正确之举的观点。跟踪科技行业的纳斯达克100指数为15,005点（14/6/2023），相当于28.8倍的2023年预估市盈率，或比25.6倍的五年平均市盈率高出约13%。跟踪芯片行业的SOX指数为3740 (14/6/2023)，相当于30.2倍的2023年预估市盈率，比其5年平均水平20.7