公司是国内连续铸造领域开拓者和领军者。公司基于连续铸造先进工艺，打造“铸造+精密机加工”领先企业，2022年公司实现营收8.64亿元（同比-1.7%），实现归母净利润1.05亿元（同比+3.4%），2019-2022年营收和归母净利润CAGR分别达27.6%和38.0%，业绩稳中有升。未来公司有望凭借连续铸造工艺的强大优势以及客户资源持续开拓市场，进一步打开公司成长空间。综合运用DCF、PE两种估值方法，我们认为公司合理市值区间为26.32~33.84亿元。
　　▍公司概况：国内连续铸铁技术产业应用领域开拓者。公司以连续铸铁工艺业务为核心，业务涵盖精密机加工和连续铸造两大业务，2022年营收占比分别为57.0%、39.6%，毛利率分别为26.2%、18.7%，连铸产品主要应用领域包括空压设备、工程机械、注塑设备、传动装备等。公司业绩稳中有升，2022年公司实现收入8.64亿元（同比-1.7%），实现归母净利润1.05亿元（同比+3.4%），2019-2022年公司营业收入CAGR为27.6%，归母净利润CAGR为38.0%，具备较好的长期成长属性。2019-2022年，公司毛利率分别为32.4%、28.0%、24.5%和22.7%，净利率分别为9.7%、11.5%、11.6%、12.2%。
　　▍行业分析：连铸+球墨铸铁实现“以铁代钢”，成本优势有望驱动连铸渗透率长期提升。连续铸造是一种先进高效的铸造方法，相较于传统砂铸，其优势在于内部气孔砂孔大幅减少，可高效生产各类棒材。连铸工艺结合球墨铸铁材料，能够实现大体积近乎无缺陷球墨铸铁件制造，一改传统铸铁件气孔砂孔多，难以在精密结构件领域替代钢材的问题。连铸球墨铸铁材料力学性能接近传统钢材，且铸铁冶炼成本明显低于钢材，并且根据公司官网披露，连铸铁件相比锻钢件具有密度低8%（含碳量高）、加工余量降低30%（棒状型材）、刀具节省45%-60%（铸铁比钢材好切削）等诸多低成本优势。低成本属性使连铸球墨铸铁有望在机械零件领域替代传统铸钢、机加工钢材材料，从而实现设备降本。根据中国铸造协会数据，2021年国内连续铸铁件产量约为22.5万吨，按照恒工连续铸铁件2021年平均0.61万元/吨售价计算，我国连续铸铁件市场空间约13.7亿元。机械零件用钢材主要来自铸钢件、中厚板、棒材等材料。根据中国铸造协会数据，2021年我国铸件总产量为0.54亿吨，其中铸钢件占比12.2%。根据中国钢铁工业协会相关数据，2021年我国中厚板销量约5818万吨。根据钢之家相关数据，2021年中国优特钢棒材产量4071.3万吨。假设连铸球墨铸铁能替换上述铸钢、中厚板、棒材需求的1%/3%/5%，则我国连铸球墨铸铁年产量达到97/291/485万吨，按恒工连续铸铁件2021年平均0.61万元/吨售价计算，假设替换率为1%/3%/5%，我国连铸球墨铸铁市场规模有望达到59/178/296亿元，连铸赛道具有非常好的长期成长性。
　　▍竞争优势：连铸材料制造+精密机加工业务模式，从细分领域不断实现以铁代钢。根据公司第二轮审核问询函回复所述，2021年恒工连续铸铁件产量为13.4万吨，市占率为59.4%，公司是连铸技术在国内的龙头企业和主要应用推动者。公司多年来深入研究改进连铸工艺，通过自制生产设备，实现连铸件生产快速化、尺寸大型化，逐渐具备替代中大尺寸钢件的能力。同时公司具备球墨铸铁冶炼能力和表面热处理能力。从2015年开始，公司业务延伸到下游机加工件领域，从而具备从连铸球墨铸铁材料研发、生产、机加工至成品零部件的整套方案解决能力，可为客户实现“以铁代钢”的零部件降本一站式服务，相较于同行的江苏华龙、河南国泰等，公司在产能、连铸技术研发、一站式解决能力方面竞争优势明显。业务延伸至机加工后，公司产品单位价值量显著提升，以2022年为例，产品单价从连铸件的0.63万元/吨，机加工后提升至1.08万元/吨，产品价值量增加约70%。毛利率从连铸件的18.7%，机加工后提升至26.2%，产品单价和盈利能力双轮驱动公司业绩快速增长。公司目前主要布局在空压设备和液压设备两大赛道。主要在转子、液压阀块、导向套等产品实现用连铸球墨铸铁件替代传统钢件。公司已与海天集团、阿特拉斯科普柯、汉钟精机、东亚机械、徐工机械、三一重工等一批国内外知名企业建立长期合作关系。未来公司有望在齿轮、轴类、连杆、精密结构件等更多领域实现“以铁代钢”，公司长期成长空间广阔。
　　▍募投分析：解决产能瓶颈，完善产品体系，加强核心技术研发。（1）募投项目概况：根据公司招股说明书，公司本次拟发行不超过2197万股，募投项目主要包括：流体装备零部件制造项目，拟使用募集资金35,348万元；流体装备核心部件扩产项目，拟使用募集资金17,551万元；技术研发中心建设项目，拟使用募集资金6,341万元；补充流动资金，拟使用募集资金4,820万元；偿还有息负债，拟使用募集资金8,940万元。所有募投项目合计拟使用募集资金73,000万元。（2）募投项目分析：“流体装备零部件制造项目”及“流体装备核心部件扩产项目”将扩充公司机加工环节产能，继续发挥公司连续铸铁件的优势及特点，开拓导向套、真空泵、传动齿轮等新兴领域的应用，完善产品体系，进一步抢占华