核心观点：
　　老牌组件龙头A股上市，海外及分布式渠道和品牌积淀构筑长期竞争壁垒。公司作为全球第一梯队的组件供应商，秉承国际化稳健经营理念，更注重品牌及渠道能力的海外及分布式市场，提前进入高门槛美国储能市场，A股上市有利于打开融资渠道，巩固全球光储龙头地位。
　　组件：N型时代加速垂直一体化，市场份额及盈利或双超预期。公司连续十年组件出货量位列全球前五，此前公司优先选择布局电池片及组件环节，凭借分布式渠道及品牌优势坚守市场份额，根据IHSMarkit，2020-2022年公司市占率分别为8.06%/7.66%/7.91%，综合毛利率处领先水平；公司2022年底硅棒/硅片/电池片/组件产能分别为20.4/20.0/19.8/32.2GW，为把握本轮N型时代弯道超车机遇，公司规划23年底将产能提升至20/35/50/50GW，24Q1提升至50/50/60/75GW，其中24Q1 TOPCon产能将达到40GW，垂直一体化率提高及产品结构升级有利于提升市场份额，预计23/24/25年组件出货量为30-35/45/60GW，对应市占率为7.9%/8.3%/9.1%。
　　储能：攻入高壁垒美国储能市场，充裕在手订单开辟第二成长曲线。公司储能布局步伐靠前、具有渠道网络和项目开发经验的先发优势，针对美国市场需求，推出两款重磅储能新产品SolBank和EPCube，截至23Q1已获得大储在手订单超13亿美元，对应项目储备23GWh，预计公司大储系统23/24/25年出货量分别为2/7/13GWh；随着上游碳酸锂价格进入下行通道，盈利能力有望逐步提升。
　　盈利预测和投资建议。预计23-25年归母净利润为42.73/63.22/80.21亿元，EPS分别为1.18/1.75/2.22元/股，参考可比公司给予23年15倍PE估值，合理价值17.77元/股，首次覆盖并给予“买入”评级。
　　风险提示：光伏装机不及预期；产业链价格大幅变动；贸易政策变化风险；新技术迭代风险；产能扩张进度不及预期。