2023年5月澳门博彩总收入恢复至2019年同期水平的60.0%：2023年1/2/3/4/5月澳门博彩总收入分别为115.8/ 103.2/127.4/147.2/155.65亿澳门元，分别恢复至2019年同期水平的46.4%/40.7%/49.3%/62.4%/60.0%。进入5月复苏节奏轻微放缓。随着劳动力短缺问题解决、新物业逐步放量，供给侧限制将逐步解除，我们预计行业恢复将重回增长快车道，2023/2024年澳门博彩总收入有望达到1808/2198亿港元，分别恢复至2019年的64.1%/77.9%。
　　 2023年4月澳门旅客入境人数恢复至2019年同期水平的66.3%：2023年1/2/3/4月澳门旅客入境分别为139.8/159.4/195.7/227.4万人，分别恢复至2019年同期水平的40.8%/45.0%/57.7%/66.3%。2023年4月，中国大陆入境旅客达138.7万人，恢复至2019年同期水平的59.3%，后续恢复空间充足。同期，中国香港入境澳门旅客达74.5万人，恢复至2019年同期水平的106.9%，恢复情况较好。
　　高端中场&直接贵宾引领下，2023Q1旅客人均消费远超2019年同期。2023Q1旅客人均消费3027元澳门元，为19年同期的1.85倍，我们判断主要系高端中场及直接贵宾客户首批返回澳门，引领本轮复苏。但随着时间的推移，我们预计普通中场客流将加速回归，支撑全年博收复苏。
　　美高梅、金沙恢复情况较好。2023Q1美高梅/金沙/银河/永利/新濠/澳博博彩毛收入分别恢复至2019年同期的77%/51%/39%/38%/41%/37%，博彩毛收入市占率较2019年分别+6.0pct/+3.9pct/-2.8pct/-1.5pct/-3.1pct/ -2.5pct；经调整EBITDA率较2019年分别+3.0pct/-3.6pct/-4.7pct/-5.0pct/-3.9pct/-11.5pct。营收端，我们判断美高梅恢复情况超预期主要系赌桌数大幅增长36%，带动公司供给能力明显上升；金沙市占率有所增长主要系受贵宾流失影响较小，且疫情期间翻新的澳门伦敦人&四季名荟吸引部分新增海外贵宾；银河娱乐恢复较慢主要系受到中介贵宾流失较多及部分贵宾厅博彩桌调配至中场影响。利润率方面，我们预计随着博企经营重心转移至高利润率的中场业务，叠加客流加速恢复下营运成本进一步摊薄，博企盈利弹性将进一步释放。
　　投资建议：重点推荐美高梅（赌桌数量大幅增加&单桌盈利能力强）、金沙中国（中场业务&非博彩业务龙头，市占率持续提升且盈利能力高于行业平均）、银河娱乐（银河三期陆续开幕，2023年有望逐步放量）。
　　风险提示：澳门旅游业复苏不及预期，内地签注政策超预期收紧，海外博彩市场分流。