本周多个消费龙头股价再创阶段性新低。ummary] ]本周（06.05-06.09）热门板块通信、传媒依然高居涨幅榜前二，消费板块走势继续低迷，美容护理、食品饮料、纺织服装、商贸零售等子赛道排名靠后，爱美客、贝泰妮、珀莱雅、山西汾酒等细分赛道龙头标的股价再创阶段性新低。事实上，这些龙头标的基本面并没有盘面上表现的那么悲观。
　　我们认为这一反常现象主要原因是存量资金博弈背景下，机构投资者倾向去短期热度比较高的板块，长坡厚雪的消费板块往往会被减仓。再加上今年消费基金的整体收益率不佳，失业率等问题困扰，居民对未来收入预期更为谨慎，因此消费基金面临的赎回压力更大，从而出现“收益率低→赎回压力下被迫减仓消费→收益率更低”的恶性循环。拉长视角来看，我们认为有基本面支撑的消费率龙头标的投资性价比较高。
　　美护周观点：
　　本周（6月5日-9日）美容护理（申万）5日涨跌幅为-3.89%，延续上周下跌趋势，个股表现出现分化，其中科思股份/巨子生物涨跌幅分别为+0.58%/+0.55%，而其他的美护龙头走势相对较弱。从基本面来看，医美上游出货依然相对强势，4-5月濡白、少女针已有较好表现；内资美妆品牌珀莱雅在618天猫大促预售阶段中销售情况亮眼，贝泰妮基本面改善明显。在此背景下爱美客、珀莱雅、贝泰妮走势稍微偏弱，我们认为主要源于市场在宏观经济弱复苏之下对于长期消费存在担忧，过去爱美客、珀莱雅、贝泰妮均因长期业绩确定性较强而享受到相对较高的估值，而在当前市场环境下，资金偏向选择安全边际更高的（低估值&高股息）标的导致近期美护头部公司估值中枢出现下移。二季度以来珀莱雅的跌幅相对爱美客、贝泰妮较小，或源于此前珀莱雅的内资机构持仓占比相对较低、估值更多源于外资支撑；本周珀莱雅（6月5日-9日）下跌可能源于近期外资持股比例已达到28%的上限，一方面无法通过外资买入来平滑内资撤离高估值标的所带来的影响，另一方面外资无法持续买入或给仍持股的内资造成担忧。
　　当前爱美客已跌破2024年的3年复合40%的1xpeg，并且跌破以今年增速计算的2023年的1xpeg，也回到22年防疫政策调整前的低水平，核心化妆品标的的估值也有所回调，从基本面角度来看均已回归到偏低的估值水平。近期市场开始加强对美护头部公司基本面的关注，也在等待底部的形成，建议积极关注布局机会。
　　免税周观点：
　　我们预计短期海南免税销售仍然承压：1）Q2为海南传统旅游淡季，当前客群购买力相较于旺季客群较弱；2）当前整体可选消费力偏弱，消费习惯出现了“只玩不买”的倾向；3）海南打击代购力度较大；4）折扣力度收窄、积分优惠减少；5）产品供给端承压，尤其是贵价精品及香化畅销品货品短缺。
　　对中国中免中长期的思考：1）政策：由于近期股价回调较多，市场或担忧2025年底全岛封关后直接进入三税全免的完全竞争环境。我们认为当前海南封关的软件层面建设尚在逐步推进，我们预计封关后免税政策或是逐步落实的；2）即便在完全竞争下，参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，仍有望获得可观的销售额和利润率；且当前中免在三亚海棠湾地区的布局完善，竞争优势显著，我们预计中免仍有望享受高市占率。
　　眼视光周观点：
　　河北及三明联盟角膜塑形镜集采拟中选结果公布，从入围结果来看，国产品牌梦戴维（欧普）、普诺瞳（爱博）入围，进口品牌亨泰、阿尔法、露晰得入围，视达佳和欧几里得报价较高未入围，其他品牌未报价。在低采购量+高入围率的情况下，我们预计此次集采实际降价幅度较小、对上游厂商影响较小。此次集采具体实施细节仍在研讨中，建议继续关注相关地区落地后出厂价和对民营终端盈利能力的影响。
　　出行周观点：
　　TOP3酒店集团数据（5.28-6.3）：周度Occ 67.01%（环比-5.9pct），ADR316元（环比-3.2%），RevPAR 211.73元（环比-11.2%）。周三周四（5.31-6.1）入住率高点分别为69.26%/68.91%，环比前一周分别下降11.5pct/12.2pct；周三周四ADR分别为319/317元，环比前一周分别下降15/17元。休闲商旅市场数据：休闲市场Occ 60.91%（环比-7.6pct），ADR 524（环比-3.0%），RevPAR 319（环比-13.7%）；商务市场Occ65.73%（环比-8.2pct），ADR 630（环比-4.3%），RevPAR 414（环比14.9%）。我们认为上周酒店数据下滑主要因为高考前为传统淡季，乐观预计暑假有望成为休闲需求快速释放的窗口，而今年商务市场表现相对稳健。
　　黄金珠宝周观点：
　　本周周大福发布FY2023年报及2023年4-5月经营数据，3月以来中国大陆同店恢复正增长，4-5月同店销售增长17%，零售值增长35%，反馈终端需求持续旺盛。截至2023.3.31，公司在中国大陆共拥有周大福珠宝门店7269家，财年内净增长1631家，公司预计FY2024将净开店600-800家，在门店数突破7000家后开店节奏放缓，将更关注存量店经营效率的提升。
　　从周大福4-5月的经营表现来看，终端需求向好，我们预计周大