报告要点：
　　CPI被食品价格扳回一城，才没有陷入同比负增长：
　　1）CPI与核心CPI因食品价格而暂时分化，5月CPI同比+0.2%，较上月提高0.1个百分点；核心CPI同比+0.6%，较上月下降0.1个百分点；
　　2）其实食品里上涨的主要是鲜菜，鲜菜价格之前跌到了偏深的位置，于是这一次菜价出现了一些回暖。鲜菜的供应弹性很大，我们把鲜菜当作一个波动项去看就好，没必要研究过细。
　　但从趋势上，CPI看起来还是在往下走：
　　1）猪肉价格正式进入同比负增长，原油价格也在进一步下跌；
　　2）消费复苏也在收尾，衣着项结束了节后的回暖，旅游项同比涨幅显著收窄。
　　CPI是否会陷入通缩，关键看“通胀-需求”的负向循环到什么时候能止住：
　　1）如果把粮食、猪肉及其他食品价格结合看，目前食品价格是需求问题；
　　2）这种在食品层面的消费降级，是我们之前始料未及的，这说明大家的财富幻觉的破灭非常快速；
　　3）如果这种深化到食品层面的降级持续，不排除CPI后续会进入负增长。
　　但外围的通缩环境可能会变稳定一些，虽然本期PPI数据还是低于预期：
　　1）5月PPI为2016年初以来的最大降幅；
　　2）越靠近上游的价格表现越弱，即采掘工业弱于原材料工业再弱于加工工业，这个结构也是正常结构，说明此次PPI通缩还是因金融属性重估了上游资源所致。
　　在这次下行后，PPI继续下行的空间已不大，但这并不意味着新一轮商品周期的启动：
　　1）从全球货币量推算，当前PPI已探到本轮周期的底部，也许6月会迎来最后一跌；
　　2）但PPI探底后也是缺乏弹性的，经验上，货币已经变成商品弹性的最大矛盾，即使供需关系有改善，但货币条件变化不大时，商品上行的弹性也是非常有限的；
　　3）归终来说，全球必须摆脱高利率环境，否则PPI即使见底，也是L型平底。
　　PPI逐步变平会带来两个变化：
　　1）下半年企业利润受PPI下行的重估压力会逐步变轻，经济也可能会逐步变平；
　　2）如果油价接近底部的话，将会在一定程度上使CPI摆脱猪油双杀的局面，CPI即使后续会探到负增长，给市场的感受是可控的。
　　总环境其实没有变化，货币政策还需要宽松，风险偏好仍然在下降，但从加速度上，应该最疾风暴雨的时刻正在过去：
　　1）基本面和风险偏好的变平不意味着情况会很快好转，但意味着情况变差的速度在变缓，在这个过程中，即使占优的纯债资产，其收益空间也是不大的；
　　2）资产配置也许会逐步进入一个混沌期，在此期间，各个大类资产不会有太显著的波动及收益，在流动性这个线索带来的收益明显变窄之后，我们还是推荐大家更多关注剩余流动性逻辑：适度参与超长期利率债、博弈A股市场中短时难以证伪的AI产业链及高股息机会。
　　风险提示：宏观政策落地不及预期，海外风险超预期。