风资源禀赋优异，利用小时显著领先。公司主营风力发电，是福建省最早进入风电开发建设的企业之一，运营经验丰富，先发优势明显。公司控股股东为福建省投资开发集团（截至23Q1持股64%，见图1），实控人为福建国资委；国投电力通过债转股持有公司约1.15%的股份。截至22年底，公司装机容量达96万千瓦，其中福建陆风/福建海风/黑龙江陆风分别为50/30/11万千瓦，22年利用小时数分别达3328/4038/2518小时，大幅领先于全国平均水平2221小时（见图3）。22年公司实现归母净利7.3亿元，同比增加约0.5亿元，其中海风增利0.43亿元；23Q1归母净利2.7亿元，同比减少0.17亿元，主要受风电利用小时略降影响。
　　福建海风可开发空间广阔，平潭海风启动招标。公司目前拟建/在建项目中新厝5万千瓦渔光互补项目，体量较小。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，福建省计划“十四五”期间增加并网装机410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万千瓦，力争推动深远海风电开工480万千瓦（21年已新增并网238万千瓦，22-23年福建省重点海风项目259.2万千瓦，见表2）。但受航道、用海政策等多方面影响（见图4），福建海风新项目核准进度较慢。23年4月24日福建平潭共75万千瓦海风项目启动招标，我们认为后续项目推进有望加速，公司省属企业背景和丰富的开发运营经验有望助力资源获取。
　　平海湾三期已投产，永泰抽蓄23Q1建成投产。集团在公司2019年重大资产重组时承诺，当莆田平海湾海风三期等项目（见表3）稳定投产、于一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后一年内，将与上市公司充分协商，启动资产注入程序。我们测算平海湾三期30.8万千瓦海风项目（目前由闽投海电持有）在利用小时4300假设下，归母净利润约4亿元。目前由闽投抽水蓄能持有的永泰抽水蓄能4号机组于23年3月建成投产，项目实现全容量投产发电，另外发改委于近日明确抽蓄电站容量电价（永泰机组容量电价551元/千瓦），我们认为，抽蓄电站容量电价核定释放了清晰的电价信号，抽蓄电站对电网灵活性调节价值有望凸显。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-25年实现归母净利8.3/8.7/9.2亿元（不考虑资产注入），对应EPS为0.44/0.46/0.48元。参考可比公司23年15倍PE估值，给予公司2023年15-17倍PE，对应合理价值区间6.60-7.48元，首次覆盖给予优于大市评级。
　　风险提示。风资源波动；市场电折价；集团资产注入存在不确定性。