5月组合表现回顾
　　5月ETF等权组合收益为-3.50%，表现不及中证500，优于其他市场宽基指数。其中通信ETF表现最好，上涨5.05%。
　　市场策略
　　5月以来，A股波动加剧，整体呈调整态势，受复苏斜率走低和资金存量博弈影响比较大，防御板块相对占优。
　　回顾基本面，随着最新的金融及经济数据披露，其表现低于预期，高频数据也指向经济复苏斜率放缓，实体经济动能有所回落，再次证明了经济全面系统性恢复是渐进和渐次的过程。5月PMI指标全线放缓，总需求不足是当前我国经济增长面临的主要矛盾，制造业从4月的“供强需弱”转向5月的“供需双弱”；非制造业PMI也环比降幅明显，6月经济可能还是处于低位徘徊、向下磨底的过程中。经济数据低于预期下权益市场情绪走低，原有的主题交易继续进入结构的再平衡，市场开始博弈政策预期，后续可以观察在政策端有无增量。海外则有美国债务上限问题引热议，通胀披露仍然高于预期，后续加息路径仍存在不确定性。资金面则没有大的变化，总量无虞，护航经济增长，但资本市场上的增量资金仍然比较匮乏，存量资金博弈下行业轮动较快，且行情并不持久。海外大涨以基本面的边际改善和“AI浪潮”下的估值抬升为主，行情走强会增强资金吸引力，对A股的外资流入有负面影响。
　　当下位置看法：短期可以适当乐观，像前期复苏斜率走低、流动性紧平衡等悲观情绪已得到一定程度的释放，A股也经过阶段性的调整，近期市场情绪已有缓和，主要指数初步呈现企稳迹象，资金量与交易积极性都有回暖，乐观假设下后续可能会逐步修复上行，但不排除利空对脆弱的市场再有扰动，导致行情再次反复，继续板块多空分化的结构性行情；中期则可能继续进入市场结构以及多空占优的再平衡，并向中长期复苏逻辑靠拢，国内因素尤其经济内生动能修复的进展仍将是决定市场未来表现的主要矛盾。
　　行业方面，成长风格在上周的市场企稳中已崭露头角，后续TMT、数字经济等主线的修复可能还会持续，中长期逻辑不改的前提下，5月调整后为相关板块开启了一个阶段性的布局机会，目前窗口期尚未结束；消费复苏仍然是乐观假设下我们推荐的主线之一，需求恢复良好、业绩确定性的板块相对优势更好。
　　风险提示：疫情超预期风险，国内外经济政策风险，国际政治环境变化风险