5月销量数据回暖，预期6月销量12万辆，维持A/H股“增持/买入”评级
　　长城汽车公告，23年5月销量10.10万辆，同比+26.18%，环比+6.38%，其中，新能源车总销量2.38万辆，同比+104%，海外市场销量2.5万辆，同比+104%。5月枭龙系列上市，蓝山销量爬坡，公司销量增长趋势良好。我们预计23-25年收入分别为1993/2731/2907亿元，归母净利分别为60/91/111亿元，EPS分别为0.70/1.06/1.30元。公司A股近5年估值平均为35倍，考虑到23年市场竞争激烈，而公司处于新能源销量增长期，给予公司A股近五年平均估值+0.5倍标准差，对应23年45倍PE，目标价为31.67元，维持“增持”评级。公司H股近5年估值平均为17倍，给予H股23年17倍PE，对应目标价13.59港币，维持“买入”评级。
　　5月销量提升至10万辆，魏牌和出口的销量增速亮眼
　　公司5月销量环比4月增加7913辆，主要为枭龙系列及蓝山带来增量。分品牌来看，哈弗品牌5月销量55,600辆，同比+33%，环比+6%，系枭龙系列上市增量；魏牌5月销量5,770辆，同比+129%，环比+143%，主要原因是蓝山销量爬坡；皮卡5月销量18,605辆，同比+9%，环比-0%，延续强势表现；欧拉5月销量提升至10,616辆，同比-1%，环比+19%，系欧拉产品降价，提振销量所致；坦克5月销量10,429辆，同比+30%，环比-4%，3-5月销量持续破万，表现强势。1-5月，公司海外销量98,920辆，同比+100%，因海外哈弗JOLIN等产品发布、持续开拓东盟、南美市场所致。
　　5月枭龙和枭龙MAX上市交付3088辆，我们预期两款新车6月交付破万辆
　　5月15日，长城哈弗枭龙和枭龙MAX正式上市，枭龙MAX（中型SUV）定价15.98-17.98万元，枭龙（紧凑型SUV）定价13.98-15.68万元。产品上市即开启交付。其中，枭龙MAX将首发搭载Hi4混动系统，亏电油耗接近主要竞品水平。5月枭龙MAX和枭龙销售3,088辆，当前枭龙MAX及枭龙的新车终端热度稳步拉升，我们预计6月交付量或突破1万辆。
　　魏牌蓝山5月交付5136辆，6月发布摩卡，魏牌销量或持续提升
　　魏牌蓝山定位大六座SUV，已于4月13日上市，定价27.38-30.88万元，油耗、尺寸、定价相比L8有竞争力，我们预计稳态月销量有望达到6000辆以上。蓝山上市后，销量逐步爬坡，5月销量提升至5,136辆，有望成为30万元级家庭大六座SUV的市场标杆，6-7月或将持续上量。6月1日，公司发布新摩卡PHEV，定价23.18万，在定价回归“超值”的定位后，我们预计魏牌销量将持续提升。
　　风险提示：消费需求弱，供应链短缺，公司新能源转型进展不及预期等。