3-5月抖音电商销售大盘回暖：抖音食品饮料、生鲜蔬果大盘销售额季节性强，每年春节后处于销售额低谷，3月起大盘表现回暖，3/4/5月环比增长36.64%/4.91%/-2.33%，增长率企稳后高位运行，相比22年同期分别+92.23%/+83.98%/+45.10%，我们认为，疫后经济复苏有望进一步拉动线上整体消费，在大盘回暖趋势下，东方甄选作为头部直播间，GMV有望进一步放量。
　　东方甄选5月稳居抖音头部直播间。2022年6月以来，东方甄选已超越各大抖音头部直播间，5月累计GMV5.35亿位居各大直播间首位。区别于各直播间以年轻女性为目标用户，东方甄选的优质人文内容输出或更受“知识分子”、宝妈等成熟且更具备消费实力的客群青睐，面临较小竞争压力，用户消费潜力有望得到持续挖掘。东方甄选依靠严格选品体系和优质知识内容输出，让消费者愿意为其商品支付溢价，高客单价有望持续推动整体GMV。
　　流量：观看人次可持续性强，年后转化率延续强势表现。①流量进入波动上升期，观看人次表现亮眼，更具可持续性。对比抖音头部直播间，5月东方甄选日均观看人次仅次于疯狂小杨哥，但考虑到东方甄选5月的直播天数为30天（VS小杨哥6天），流量实际上更具可持续性。我们认为，相比交易目的强、快节奏的直播间，内容属性突出的直播间对公域流量的转化能力相对更强；②年后转化率延续强势表现。东方甄选直播间整体节奏较为舒缓，进入直播间的流量购物目的性相对弱，带货转化率相较其他直播间偏低，5月东方甄选带货转化率在头部直播间中次于黄圣依、琦儿LEO与隋心，继续稳定在3%以上。6/7/8/9/10/11/12/1/2/3/4/5月平均转化率1.5%/1.4%/1.9%/2.5%/3.0%/2.8%/3.6%/2.7%/3.5%/3.3%/3.1%/3.1%，2-5月转化率仅次于历史最高的12月，我们认为，东方甄选直播间转化率有较大机会继续稳定在3%以上区间。
　　头部主播带来稳定GMV增量，嘉宾强化文化输出标签。5月，头部主播董宇辉带来日均59.8%GMV增量，顿顿带来日均87.5%GMV增量。据我们跟踪，以无董宇辉且非嘉宾/专场开播日为基准，董宇辉直播日观看人次均值为1013万/+42.5%，转粉率均值为0.15%/+0.06pct，GMV均值为2046万/+59.8%；以无顿顿直播日为基准，顿顿直播日观看人次均值为289万/+69.4%，新增粉丝量均值为0.7万人/+261.3%，GMV均值为673万/+87.5%，作为头部主播的流量增量效应突出。我们认为，股权激励落地较大地提高了员工的积极性，有望充分带动头部主播的GMV增量。5月东方甄选共邀请周鸿祎、王计兵、尹烨、梁建章与刘慈欣五位嘉宾，嘉宾在带来流量增益的同时也将不断强化东方甄选的优质文化标签。
　　 5月自营占比达23%：5M23自营产品日均GMV为388.3万元，占比为23%。从公司头部爆品的长期续航能力以及新品打造来看，我们判断公司自有品牌有望持续沉淀，形成稳固口碑、放大公司直播间流量优势，实现GMV转化。
　　投资建议。我们认为，疫情后社服板块持续反弹，暑期旺季及下半年业务的修复值得期待，从景气度及确定性角度，推荐：中国中免、王府井、华住集团-S、锦江酒店、九毛九、百胜中国、宋城演艺、天目湖、中青旅、科锐国际、佳发教育、传智教育、中公教育、东方甄选。建议关注：首旅酒店、特海国际、呷哺呷哺、瑞幸咖啡、特海国际、峨眉山A、黄山旅游、北京人力。
　　风险提示：恢复不及预期风险、宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险