消费板块承压，市场信心或较弱。本周（05.29-06.02）TMT等热门板块大涨，而消费板块延续此前低迷走势，8大消费板块中仅社服与轻工上涨，其余板块均继续下跌。整体来看，我们认为由于青年失业率走高、生育率低迷、CPI走低等宏微观问题的困扰，市场对消费板块的信心依然较弱，担心宏微观问题会影响长期消费趋势，因此此前长期逻辑相对清晰的消费龙头标的近期走势尤为疲软，贵州茅台、爱美客、贝泰妮、中国中免、青岛啤酒等龙头股价均在本周跌至阶段性新低。我们认为在这样的市场环境下，市场短期可能更认可有超预期数据兑现且较难证伪的消费标的，对龙头标的长期增长逻辑的担忧则或仍需通过未来宏观预期好转来缓解。
　　重点关注消费结构未来变化趋势。根据短期超预期数据追逐热点也会导致波动加剧，例如本周五在消费板块普涨之时，峨眉山A、黄山旅游大跌超6%，中体产业直接跌停，并不是所有投资者都愿意参与这种高波动行情。我们认为，未来的消费结构或将和疫情以前有所不同，因此消费板块的投资方法也需要改变。例如，在宏观经济增速走低的情况下，居民对未来收入增速预期通常会相应地下降，因此居民消费行为可能会更加理性，主打性价比的线下渠道名创优品、线上渠道拼多多&快手&抖音或将更加受益（或可以参考日本经济泡沫破灭后优衣库、无印良品快速兴起）。
　　医美周观点：医美消费存在一定间隔周期，月度出货数据存在波动可能，但拉长维度以季度衡量则可以看到上游出货依然相对强势，下游机构的表现受到各种因素影响，如：促销活动周期（3月进行了集中促销）、优质医生供给（优质医生排期较满因此机构在相对淡季月份依然有较好表现），单一机构月度数据并不能完全作为行业趋势参考，各种因素叠加抵消后，上游龙头的出货表现更为均衡，5月环比4月表现较往年要好，建议以季为维度观测出货表现，4-5月濡白、少女针已有较好表现，我们预期核心上游公司可能依然会冲刺6月出货，建议关注6月表现。在月度数据表现持续强劲、龙头爱美客PE（TTM）已接近历史低位的情况下，建议积极关注布局机会。
　　随着月度销售数据持续兑现，市场对于医美消费的信心有望继续回升，有望为板块投资情绪提供正面支持、带动行业投资热度提升；后续可关注品牌矩阵丰富，具备明星单品布局的爱美客、华东医药，以及通过“轮廓固定”、“幼态脸”等新概念推动核心产品增长的昊海生科。
　　化妆品周观点：618年中大促：天猫持平，抖音高速增长，国货表现较为亮眼。
　　①618天猫渠道护肤行业增速表现相对较弱，品牌的表现分化明显，而抖音渠道的红利依旧可观。根据青眼情报统计，（数据统计口径为5.26-5.30，后同）天猫618护肤类目同比小幅下滑3.63%，且在护肤品牌预售额TOP5品牌中，仅排名第二的珀莱雅保持同比70%以上的增速，其余4个外资品牌均有不同程度下滑，下滑幅度尤以价格体系相对不稳定的雅诗兰黛为甚（同比-23%），薇诺娜/可复美/夸迪分别实现预售额2.03/1.41/1.20亿元，排名第9/15/18，同比分别+6%/高增长/-46%，可见无论内外资，头部品牌的增长均出现明显分化。抖音渠道中，618预售护肤/彩妆同比分别增长47%/66%，抖音渠道红利依旧可观，其中珀莱雅/薇诺娜分别同比增281%/337%，保持跑赢抖音美妆行业的增速。
　　②受基数、出行需求增长多重因素影响，彩妆板块增速明显优于护肤。在天猫及抖音渠道，彩妆板块的表现均明显好于护肤，或来自于22年同期低基数以及23年对于出行的预期较为强烈进而催化彩妆需求释放，国货头部彩妆品牌实现较好增长，彩棠/花西子/毛戈平在天猫渠道同比分别增长153%/41%/260%，抖音渠道同比分别增长130%/133%/398%。
　　③关注美容仪器细分赛道机会。抖音家用美容仪器赛道实现高速增长（yoy+195%），其中雅萌品牌在抖音渠道GMV超1.5亿元/yoy+688%，排名抖音美妆预售榜TOP1，且雅萌、觅光品牌均进入了天猫美妆行业开门红首日店铺销售额TOP20（统计周期：5.3120点-6.124点），分别排名第12/19，可见消费者在日常皮肤养护、于医美机构进行皮肤保养之外，依然拥有对于使用家用美容仪器进行进阶护肤的需求。
　　虽然因美护板块表现整体偏弱影响，核心化妆品标的的估值有所回调，618部分内资龙头品牌的强势或为市场注入部分信心，核心标的估值有望修复。当前重点关注业绩增长确定性较高的珀莱雅、胶原蛋白行业高景气度之下、核心品牌618表现强势，业绩有望保持较快增长的巨子生物、改善逻辑较为明确的贝泰妮。
　　出行周观点：TOP3酒店集团数据（5.21-5.27）：周度Occ 72.9%（环比-3.5pct），ADR 326元（环比持平），RevPAR 238元（环比-5%）。周三周四（5.24-5.25）入住率高点分别为78.2%/78.5%，环比前一周分别下降2.8pct/2.3pct；周三周四ADR分别为334/334元，环比前一周分别提升5/3元。休闲商旅市场数据：休闲市场Occ 68.5%（环比1.4pct），ADR 541（环比持平），RevPAR 370（环比-2%）；商务市场Occ74%（环比-2.0pct），ADR