本报告导读：
　　公司火电等传统能源景气度向上，自由现金流优化，股息价值凸显。
　　摘要：
　　首次覆盖，给予“增持”评级：公司以火电引领传统能源发展，经营景气度上行，盈利改善明确、弹性充足，远期稳定性有望强化，预计公司23~25年归属普通股股东EPS 0.52/0.61/0.65元，参考可比公司估值，给予目标价5.30港元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　做优传统能源，共铸公司价值。公司系华电集团常规能源整合平台，以火电业务为主体。市场认为公司发展火电为主的传统能源，盈利周期性明显，股息价值难以兑现。我们认为，公司火电主业当前景气度向上，公司承担集团火电、水电、抽水蓄能等业务发展，长期盈利稳定性提升趋势明确，高股息价值凸显。
　　与众不同的信息与逻辑：1）公司短期盈利改善明确、弹性充足，股息价值加快释放：公司火电业务受益于煤价下行，我们测算在假设基准条件下，公司采购现货煤价格每下降50元/吨，公司2023E归母净利润提升约12%；公司长协煤兑现率仍有提升空间，有望带动综合煤价下行。此外公司参股新能源投资收益提升，进一步强化盈利增长。2）火电远期盈利波动有望弱化，夯实长期分红基础：能源转型背景下，火电向调节支撑电源转型，政策或将加快推进容量电价等机制建立，火电长期盈利稳定性有望强化。3）公司具备维持高分红条件及意愿：公司在集团内定位明晰，作为传统能源开发运营主体，当前自身资本开支边际趋缓、现金流充裕，为助力集团顺利实现能源转型发展目标，公司有望维持高比例分红政策，长期股息价值凸显。
　　催化剂：公司电煤长协履约率提升，现货煤价快速下降；容量电价机制落地，优化火电盈利模式，提升公司火电经营稳定性；无风险利率持续下行。
　　风险提示：电价低于预期，煤价上涨超预期，参股新能源业绩不及预期，资产减值风险，政策推进容量电价机制不及预期等。