2023Q1亏损大幅收窄，盈利拐点逐步展现。公司2022年实现营业收入528.98亿元，同比-29.03%。实现归母净利润-386.19亿元，同比增亏219.77亿元。公司2023年第一季度实现营业收入250.68亿元，同比+94.06%。实现归母净利润-29.26亿元，同比减亏59.74亿元。
　　市场竞争压力将有所缓解。需求方面，随着国民经济持续稳中向好，国内外经济文化交流逐步恢复，预计市场需求将持续复苏向好。供给方面，由于供应商供应不畅、飞行员短缺和疫情期间市场需求不足等原因，导致机队规模增长缓慢，2022年全行业机队规模同比增长2.74%。供需矛盾和稳价政策指引进一步巩固机票价格稳定。政策上，民航航班时刻管理体制机制改革，支持核心资源向枢纽机场主运营公司倾斜，引导市场中各类型航司差异化经营，减少同质化竞争。
　　公司护城河宽且深。（1）强大的品牌优势。公司是中国唯一载国旗飞行的民用航空公司，位列“世界品牌500强”；（2）北京枢纽的市场领导者。公司主基地北京首都国际机场年旅客吞吐量位于世界前列，地处欧美亚交汇点并拥有庞大的公商务旅客群体，北京的区位优势和客源结构优势利于公司保持较高收益水平；2019年大兴国际机场投入运营，2021年1月公司正式开启“一场两区”运营模式，作为目前在两场运营且业务量最大的主基地航司；（3）均衡互补的航线网络。公司航线网络以北京为枢纽，以长江三角洲、珠江三角洲、成渝经济带为依托，连接国内干线、支线，对国际航线形成全面支撑，在欧美等主流国际航线具有绝对领先优势；（4）匹配发展的机队建设。持续推进机队优化，促进机型、市场与航线的匹配。收购山航迅速扩充机队规模，截至4月，机队规模同比增长19.15%。（5）高质量的客户基础。公司定位于中高端公商务主流旅客市场，目前拥有中国最具价值的旅客群体。截至2022年末，凤凰知音会员已超过7,511.26万人，常旅客贡献收入占公司客运收入的51.9%。中国国航APP新增注册用户156.53万人，总用户数已达1,598.7万人。新开发客户435家，有效大客户数量达到2,839家。
　　盈利预测：首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计2023-2025年，公司实现营业收入分别为1,369.74/1,806.15/1,919.53亿元，归母净利润分别为22.15/171.84/193.79亿元，对应PE分别为64.43x/8.31x/7.37x。
　　风险提示：宏观经济风险、行业政策风险、其他运输方式竞争风险、油价波动风险、汇率波动风险、盈利预测和估值不及预期风险