投资逻辑：①22-27年行业预计维持高增长，集中度提升空间巨大。根据灼识咨询数据，22年数字化MRO采购服务市场规模3000亿元，预计22-27年行业CAGR为29.2%，高速增长。22年中国MRO采购服务市场中，京东工业市场份额0.7%，为行业第一，中国CR10市场份额1.5%，而美国为30-45%，国内市场集中度提升空间巨大。②全链路、一站式数字化能力有望持续提升行业竞争力。京东工业提供需求预测、备货采购、仓储履约、帮卖货的一站式数字化服务，包括：商品数字化、采购数字化、履约数字化、运营数字化。③复用京东系供应链、营销、技术、支付等电商基建，打造独特优势。通过京东平台生成的订单，京东向京东工业收取1.5%-3.0%的费率，京东集团具备用户、品牌、供应链等优势，复用基建更快起量。
　　公司概况：京东工业（京东工业品）是京东集团旗下从事工业供应链技术与服务业务的子集团，愿景是成为全球领先的工业供应链技术与服务提供商。根据灼识咨询数据，2022年，京东工业在中国MRO采购服务市场按交易额计的市场份额为0.7%，在中国工业供应链技术与服务市场按交易额计的市场份额为4.1%，均位居第一。截至22年底，公司拥有覆盖线上线下的工业品全渠道体系，覆盖工程建设、制造和能源等众多领域，凭借行业领先的商品SKU/商品品类（截至22年底，48个产品类别，4250万SKU）、背靠京东集团成熟的电商基建（仓储履约、科技等），最大的交易额（22年223亿元GMV），预计能够给客户提供更低的成本、更高的效率、更好的售前售中售后体验。
　　业务体系：22年92%的营收由产品销售的商品收入贡献，8%的营收由服务收入（交易平台、广告及其他服务）贡献。20-22年，营收与经调整净利润均高速增长，下游客户量价齐升。20-22年，公司营收分别为68/103.5/141.3亿元，21-22年营收增速分别为52%/37%，营收高增长主要来自：①持续吸引新客户，20-22年，重点企业客户数分别为3900/6300/6900家，中小企业客户数分别为190/240/260万家；②推动现有客户的额外消费，20-22年，重点企业年交易额分别为100/100/140万元，中小企业年交易额分别为1700/2300/2500元。业务结构：22年商品收入129.4亿元（yoy+36.6%）、服务收入12.0亿元（yoy+37.4%）。
　　盈利能力方面：20-22年公司经调整净利润分别为4.4/5.0/7.1亿元，经调整净利率分别为6.4%/4.8%/5.1%，基本维持稳定；20-22年毛利率分别为20.3%/18.6%/18.0%，主要受扩大产品品类等影响。22年履约、销售、研发、管理费用率分别为5.5%/4.0%/2.4%/1.0%，同比分别下降0.1/0.6/0.3/6.5pp，其中管理费用率的大幅优化受21年因股权激励费用激增，基数过高等影响。
　　盈利预测：公司是国内领先的工业供应链技术与服务平台，截至22年底已服务约50%的中国《财富》500强企业、超40%的在华全球《财富》500强企业，覆盖约6900家重点企业客户和超260万家中小企业客户，且是港股稀缺的工业平台标的。预计2023-2025年实现经调整净利润分别为9.9/15.2/21.3亿元。2023年3月，公司完成B轮融资，完成并悉数结清投后估值约67亿美元，建议积极关注。
　　风险提示：宏观经济下行风险；相关政策趋紧风险；竞争对手增加投入风险；数字化渗透率的提升不及预期风险。