核心要点
　　Enapter深耕AEM电解槽，业务规模和营收持续翻倍。公司2017年成立于德国柏林，主要产品为AEM（阴离子交换膜）电解槽，具备大量AEM电解槽技术专利，致力单核和MW级多核电解槽两个主要产品线研发，推出了全球首个MW级AEM电解槽，立足意大利比萨工厂现有单核AEM电解槽产品线，扩展德国Searbeck园区MW级多核电解槽产品线。单核电解槽型号研发更新至EL 4.0，2022年第四季度EL 4.0 AEM电解槽交付量超1200台，总量近3MW。
　　近四年营收CAGR高达99.3%，今年收入有望翻倍。公司营业收入连续四年维持稳定高增长，2019-2022年营业收入分别为92.90万/207.01万/844.22万/1467.14万欧元，2020-2022年同比增长122.83%/307.82%/73.79%，4年年复合增长率（CAGR）高达99.3%。公司AEM多核电解槽需求量显著增加，将带动公司销售收入大幅增长，2022年底订单积压约为1350万欧元，约910万欧元将于2023年确收，公司自身预计2023年营收将翻番，达3000万欧元。
　　扩产AEM电解槽至月度万台，坚持技术迭代升级。2022年公司营业支出为3723.66万欧元，同比增长66.98%。营业支出持续增长主要系业务扩张以及研发投入的增加；2022年公司研发费用为687.6万欧元，同比增长85.39%，占营业支出18.5%。公司为提高产量大量投资，进一步扩大电解槽的生产能力。计划2023年将比萨工厂的EL 4.0型电解槽生产能力提升至每月约1,000台，将Saerbeck工厂AEM电解槽生产能力提升至每月10,000台，并计划2024年使得AEM多核电解槽成熟度达到商业化初期程度。
　　积极拓展全球业务，积压订单超千万欧元。公司2022年在德国/欧盟其他国家/世界其他国家营业收入分别为776.47万/268.80万/421.87万欧元，同增79.34%/98.99%/52.74%。公司自身定位为AEM电解槽开发和设计的全球领导者，计划到2050年负责全球10%的制氢能力，2022年末的订单积压价值约为1350万欧元，同比增长29.81%。新产品线下游客户源丰富，已获荷兰能源公司加氢站项目1MW电解槽订单、韩国工业贸易部氢能试点项目2MW电解槽订单，2023年初推出了全球首个MW级AEM电解槽。随着欧盟及德国绿氢政策和战略推出，预计电解槽需求量将迎来高增，公司订单有望进一步激增。
　　投资逻辑
　　能源转型背景下，欧洲、美国、日本等海外国家及地区针对其绿氢目标规划了涵盖补贴、免税等多维扶持政策，绿氢产业将进入实质性的高速发展阶段，2022年海外龙头电解槽产能和订单规模普涨翻倍、业绩亏损收窄，公司积极扩张AEM电解槽业务，推动单核、多核电解槽双产品线迭代升级，预计在未来氢能行业迈入高速发展的大背景下，公司的AEM电解槽订单将持续放量并实现营收高增，建议持续关注公司及其反馈的氢能行业情况。
　　风险提示
　　下游需求不及预期；研发和制氢项目建设周期不及预期；汇率波动风险。