周期研判：5月25日据路透社报道，美国债务上限协议已经初步成型，谈判代表正敲定债务的上限值，较大程度缓解市场对美债违约的担忧情绪，风险偏好回暖带动金属价格反弹。但谈判尚未完全落地，仍有继续拉扯的可能，且美国4月PCE数据高于预期，环比增速亦录得边际回升（环比+0.4%），显示美国通胀粘性仍然较强，数据公布后联邦基金利率期货隐含美联储6月加息25bp的概率从42%升至56%。而欧元区和美国制造业PMI数据均不及预期，国内向淡季过渡中需求亦偏弱，财政收支压力较大的情况下基建投资也在放缓。加息预期回摆、现实需求不佳，金属价格反弹空间仍受抑制。当前阶段工业金属价格波动加剧，仍需静待美债谈判落地。
　　电解铝：云南复产临近，铝价淡季承压。本周LME/SHFE跌2.01%/1.44%至2237.5/18185(美)元/吨。①供给端：云南复产临近，Q2供给投放或加速。据云铝溢鑫公众号，公司Q2将全力以赴复产，丰水期临近情况下云南铝厂复产或于6月开始，本周贵州地区部分铝厂少量投产/复产，电解铝运行产能增加12.5万吨至4063.2万吨。②需求、库存：淡季需求偏弱，开工率走低。本周铝加工龙头企业开工率下滑0.3%至64.1%。铝型材、铝板带开工率分别回落0.5%/1.0%至67.0%/74.8%，铝水比例提高带动铝锭继续去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为65.7（-4.9）、14.13（-2.07）万吨。③盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利降至1058元左右。
　　铜：美债博弈白热化，铜价波动加剧。本周LME铜/SHFE铜跌1.41%/1.61%至8135/64630(美)元/吨。近期海外衰退、银行业危机、美债违约风险累积，宏观扰动增加抑制风险偏好。海外矿的生产端和港口运输端问题陆续得到解决，加工费持续上涨,部分炼厂的原料库存开始累库,国内需求正向淡季过渡，叠加海外衰退预期，铜价或延续震荡。
　　维持行业增持评级。推荐标的：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、博威合金、海亮股份、鑫科材料等；受益：明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。