实物商品网上零售渗透率环比回落
　　1Q2023，实物商品网上零售额为27835亿元，同比增长10.2%，增速环比下降2.7pct；实物商品网上零售渗透率（占社消零售总额比例）为24.2%，同比进一步提升1.0pct，环比4Q2022下降8.0pct。分月度看，1-2月是线下场景修复后的首个新年，线下场景分流较明显，渗透率为22.7%，环比下降5.8pct，但同比仍然有0.7pct的提升，说明线上化进程依然在持续；3月随着居民复工复产，线上需求呈现一定程度反弹，渗透率上升至27.4%，同比环比均有提升。
　　美团、拼多多收入增长持续领跑，电商平台利润端改善显著
　　收入端：四家电商平台1Q2023收入5474亿元，同比增长6.5%，增速环比下滑1.5pct，其中京东集团与阿里巴巴的收入增速相对较低，分别为1.4%与2.0%；美团与拼多多增速相对较高，为26.7%与58.2%。利润端：降本增效效果显著，美团/阿里巴巴/京东集团的GAAP净利润均同比由亏转盈，拼多多GAAP净利润同比增长211.6%。利润率方面，四家电商GAAP与Non-GAAP利润率均同比有所改善，其中美团/阿里巴巴/拼多多的GAAP利润率改善幅度较大，分别同比提升18.1/19.3/10.6pct。
　　投资策略：关注二季度低基数红利期，关注618大促情况
　　从收入角度看，1Q2023四个电商平台收入增速分化明显，拼多多和美团收入增速明显优于阿里巴巴和京东集团。其中美团受益于线下客流回暖，而拼多多则受益于其高性价比、客单价相对较低的平台用户心智。展望2Q2023，受益于2Q2022的低基数效应，整体消费将有较高的同比增速表现，且二季度是传统电商旺季，2022年618大促受到一定物流受阻的不利影响，我们认为2Q2023年整体电商将有较为亮眼的收入增速表现，尤其是与线下消费场景链接更为紧密的本地生活平台美团。
　　从利润角度看，1Q2023四个电商平台盈利能力均明显改善，利润增速表现明显高于收入增速，展望2Q2023，我们认为电商将持续优化经营管理效率，提高盈利能力水平，进一步释放利润空间。
　　我们对于电商板块的推荐顺序为：1）美团-W：业务复苏确定性高，外卖业务壁垒相对稳固，新业务持续减亏；2）拼多多：受益大众消费场景关注度提升，用户心智进一步强化，农研科技与出海进程顺利；3）京东集团-SW：品类主动调整有望释放业务潜力，平台生态进一步完善，百亿补贴强化低价心智；4）阿里巴巴-SW：业务分拆上市有望提升各业务经营效率，提振集团估值，作为行业龙头有望受益整体消费复苏。
　　风险分析：直播电商业态冲击，业内竞争加剧，消费意愿恢复进程不及预期