2023年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比-20.6%，前值-21.4%；营业收入累计同比增长0.5%，前值-0.5%。
　　需求修复仍有波折，国民利润分化达10年新高
　　(1)需求修复仍有波折，剔除疫情低基数后，4月工业企业营收走弱、利润低位回升。往后看，2022年俄乌冲突推升商品通胀和上游利润的高点在Q2，预计2023年中工业利润增速将显著改善。
　　(2)国民利润分化达10年新高，需相关政策支持出台落实。民企利润为低基数上的低增长，1-4月国企利润达到民企利润的1.45倍，“国民”分化程度达10年新高。近年来民企在我国经济运行中的重要性持续上升，需相关政策支持出台落实。我们测算，民企重要性已从“56789”提高至“66889”，即民营经济税收占比六成（原提法五成）、投资不足六成（原提法六成）、技术成果占比八成（原提法七成）、就业占比八成、企业数量占比九成。
　　中游制造、公用利润延续改善
　　(1)利润占比来看，1-4月上游采掘加工、中游设备制造、下游消费制造业、公用事业分别为38.6%、24.1%、28.2%、9.1%，分别较前值变动了0.8、1.6、-2.6、0.2个百分点。(2)利润增速来看，上游多数行业利润增速回升，但高权重的煤炭采选、油气开采拖累较重；受益于疫情低基数，中游设备制造读数全面向好；下游消费制造景气走弱，仅茶酒饮料、烟草、汽车制造3个行业利润总额正增长。
　　被动去库或延后至2023Q3
　　营收↓库存↓的主动去库阶段已持续10个月，4月营收同比增速走弱、未能延续改善趋势，实质性转入被动去库仍需更多数据验证，切换时点或延后至2023Q3。
　　“战略相持”待破，政策窗口将近
　　目前经济、政策处于“战略相持”阶段，我们判断相持状态可能在6月、7月逐步打破，届时市场将迎来珍贵的政策窗口期。
　　一则，近期经济修复途遇波折，叠加2022年6月疫情趋稳后全面推进复工复产带来高读数，7月政治局会议需审慎考虑经济形势，宜出台稳增长措施、改善市场主体信心；二则，高校毕业季或推升青年失业率至25%-30%，稳就业保民生压力加剧；三则，下半年欧美经济或将放缓，需求走弱进一步拖累我国出口。
　　风险提示：政策变化超预期；疫情演变超预期。