多方入局AI训练市场，英伟达发力推理能否再创辉煌？
　　英伟达的高算力GPU一直是AI训练首选，但也需注意谷歌TPU、AMDMI300及云厂商自研芯片等的强势涌入。谷歌的TPU是少数能与英伟达GPU匹敌的芯片，但面临着通用性的局限；而AMDMI300在制程、架构及算力等多方面虽向英伟达产品看齐，但较为单薄的软件生态或是其主要突围障碍。此外，考虑到削减TCO、提升研发可控性及集成自身生态圈等效益，微软、谷歌及亚马逊等头部云厂商均在推进自研芯片的进程，或对AI芯片市场格局有所影响。推理端对算力要求比训练端低，各类芯片百花齐放，主要根据不同AI工作负载进行选择。有鉴于此，英伟达在2023 GTC里也推出了多款推理端新品，并希望能在该市场复制其在训练端的成功。
　　CPU+GPU仿生人脑，或是AI计算新范式
　　CPU+GPU的异构集成类似人类左右脑的协同工作，近年来各大芯片厂商在此技术路线纷纷布局。英伟达在2022年推出了结合Grace CPU与Hopper H100 GPU的Grace Hopper。其主要竞争对手AMD在23Q1重磅推出的AI训练新品MI300也采用CPU+GPU的架构，而Intel也曾在2022ISC宣布Falcon Shores芯片组（x86 CPU + Xe GPU ）的推出计划。CPU+GPU的架构接近人脑信息处理流程，并能顺应多模态发展趋势，或是未来AI加速计算的主流趋势。
　　业绩与指引双超预期，AI主题支撑市场信心
　　英伟达FY24Q1营收为71.9亿美元，同比下滑13%，non-GAAPEPS为1.09美元，同比下滑20%，但均显著超过彭博一致预期的65.2亿美元和0.92美元。公司发布下季度营收指引为107.8-112.2亿美元，大幅超过市场预期的71.8亿美元。数据中心业务同比涨14%至42.8亿美元，环比增长18%，高于预期的39.1亿美元；游戏营收同比下滑38%至22.4亿美元，但环比增长22%，高于预期的19.8亿美元；汽车业务营收同比涨114%至3.0亿美元，环比增长1%，低于预期的3.1亿美元。受优秀业绩和指引提振，公司股价在5月24日盘后一度涨逾29.1%，至盘后交易结束涨逾24.6%，AMD和台积电也受此带动，同日盘后交易结束时股价分别上涨8.17%和6.75%。
　　加速计算及生成式AI带来强劲算力需求，数据中心有望步入高速增长
　　英伟达的乐观指引或预示着数据中心业务的大幅增长：公司一季度71.9亿的营收，FY24Q2收入指引的中值110亿美元，当中数据中心业务约占营收的60%，对比该业务FY23营收的150亿美元，以及FY24营收彭博一致预期的179亿美元。此外，从宏观角度来看，若下半年美国加息步入尾声，各大厂的Capex将迎来修复。公司在3月31日与我们召开的电话会中曾表明中国业务预计将在年内回暖，“从逆风变为顺风”。
　　游戏业务持续回暖，自动驾驶或受全球EV市场增速放缓影响
　　英伟达游戏业务营收的环比增速由FY23Q4的16%提升至FY24Q1的22%，同比跌幅由-46%缩窄至-38%，虚拟货币市场的库存影响已逐步消化完毕。展望未来，在PC领域，AMD和Intel均在23Q1财报会预计PC端出货量将在下半年回暖，叠加基于最新Ada Lovelace架构的RTX 40系列显卡持续放量，游戏业务或继续稳步修复。在自动驾驶领域，英伟达主要贡献来自Orin等车载芯片，但根据IEA的预测，2023全球电动汽车的销量将同比增长35%至1400万辆，对比2022年55%的增速有所放缓，公司自动驾驶业务或受此影响。
　　风险提示：AI技术落地和推进不及预期、竞争格局越演越烈、中美关系升级。