导语：三氯蔗糖海外需求仍有韧性，底部信号已经显现，定远二期今年聚焦产能落地
　　三氯蔗糖海外需求仍有韧性，价格下跌是采购积极性下滑的主要因素。据海关总署，23年1-4月三氯蔗糖出口量4916吨，同比减少-0.32%。值得注意的是21年年底到22年年初是三氯蔗糖价格的上行区间，在需求向好、买涨不买跌的情绪下，22年年初三氯蔗糖出口量持续提升。在去年高基数情况下，且今年前四月价格下行，下游行业采购积极性不高，持续清库存的情况下，今年前四月出口量同比仅出现较小幅下滑，说明三氯蔗糖海外需求未见疲软。同时23年1-4月平均月度出口量1229吨，较22年月均出口量1219吨低-0.78%，说明三氯蔗糖海外需求仍有韧性。安赛蜜出口出现略微下滑的态势，23年1-4月出口量4657吨，同比减少7.26%。23年1-4月平均月均出口量1164吨，较22年月均出口量1362吨低-14.56%。目前下游采购积极性下降的主要原因是价格的持续走低。受制于供给充足、原材料价格下降，三氯蔗糖与安赛蜜价格持续走低，4月三氯蔗糖与安赛蜜出口含税均价分别为15.89/5.82万元/吨，为近7年来历史最低价格。当价格持续走低，下游除刚需采购外并无囤货意愿，以消纳前期库存为主，采购积极性下降，行业呈现下游去库存情况。
　　底部信号已经显现，三氯蔗糖景气度有望止跌回升。目前三氯蔗糖和安赛蜜价格已为近七年以来的最低值，三氯蔗糖已跌破行业成本。据百川盈孚，三氯蔗糖市场均价16万元/吨，行业毛利-0.86万元/吨；安赛蜜市场均价5万元/吨，行业毛利0.36万元/吨，往下价格已无较大下跌空间，底部信号显现。此外随着天气逐渐变热，下游饮料消费旺季到来，加之前期去库行业低库存，饮料需求增长将带动甜味剂采购积极性回升。叠加6-7月为三氯蔗糖传统停产检修季节，三氯蔗糖景气度有望止跌回升。
　　定远二期今年聚焦配套产能落地，未来将有众多高附加值产品投产。公司宣布定远二期已正式启动，现阶段主要规划和建设60万吨/年硫酸、10万吨/年高纯度氯化亚砜、6万吨/年氯磺酸、6万吨/年离子膜烧碱、6万吨/年离子膜钾碱、15万吨/年双氧水等项目，同时公司正在布局和规划6万吨/年产能的山梨酸钾项目。下一阶段公司将推进以氯化亚砜、氨基磺酸为基础原料，探索、布局新能源电池化学品的可行性。同时公司积极发挥在精细化工合成的技术优势，培养合成生物学技术和产业化能力，通过研发结合外延合作的方式积极拓展新的产品，包括防腐剂、功能糖系列、食用香料、日化香料、新能源材料、生物质原料、农药中间体等产品，未来将会结合公司自身和市场情况，在3-5年内适时投产相关产品。公司2023年目标以产业链配套为主，强化成本优势，在行业景气下行阶段，公司将凭借成本优势在行业普遍亏损的情况下，维持盈利并进一步提高市占率。
　　投资建议：看好公司通过定远二期原材料配套强化成本优势，稳固全球甜味剂龙头地位，未来通过高附加值产品投产带动公司盈利水平提升，业绩增长确定性强。预计2023-2025年归母净利润为11.45/14.70/18.69亿元，当前股价对应PE分别为12.65/9.85/7.75，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：定远二期产能建设不及预期、价格大幅回落、需求大幅下滑