把握中期基本面复苏和AIGC长期产业趋势，应对短期波动。SW传媒近五个交易日（-5.6%），年初至今涨幅较大，恒生科技（-1.35%），仍较为低迷。（1）23Q1是传媒低点（有部分公司已经超预期），23Q2-24年进入景气上行期，出版稳健，游戏最先景气反转，广告、影视随后。（2）AIGC应用进展超预期，AI+教育多邻国数据超预期，AI孙燕姿、CarynAI成爆款，焦点科技推出外贸AI智能助手有助提升电商SAAS付费能力，Q2-Q3游戏AINPC，UGC等创新落地，传媒后续最重要的催化-腾讯字节大模型和应用生态搭建，海内外多模态进展，应用再出爆款。(3)宏观复苏较弱，传媒多数行业有逆周期、弱周期属性，AI更关注长期产业赋能和市场空间，因此有相对投资性价比。（4）绝大多数公司PE不到30x，部分公司仍处于近五年PE低点。
　　腾讯、百度财报验证基本面上行和AI长期趋势。（1）腾讯控股1Q23：收入yoy+11%，略超预期，其中海外游戏调整后增速18%，国内游戏同比增长6%，相应的Q1递延扭转下滑趋势，随着版号审批常态化，后续储备丰富，建议关注Q2《白夜极光》、下半年《命运方舟》《重生边缘》《无畏契约》《冒险岛》等端手游。23Q1广告总收入同比增长17%，广告受益于经济复苏，视频号、小程序广告及移动联盟是主要驱动力。公司23年如期进入业绩增长修复轨道，基本面强且确定性高，AI布局前瞻且具备强大的C端场景、数据优势。（2）百度1Q23广告恢复超预期（广告收入166亿元，yoy+6%，主要是健康、旅游行业投放恢复），云首次Non-GAAP盈利。文心一言内测1个月+，完成4次大的技术升级，大模型推理能力提升近10倍。参与文心一言内测生态伙伴超300家，取得测试成效的企业内部场景400+个，3月百度AI云销售线索同增400%+。测试场景来自教育、金融等多行业。
　　本周AI产业重要更新：OpenAI宣布推出iOS版ChatGPTApp，可免费使用，并且支持跨设备同步历史记录，但会提供售价19.99美元的“ChatGPTPlus”；集成了Whisper开源语音识别系统，支持语音输入。相比于网页访问/其他APP使用API方式调用，移动APP使用更为便捷/应用界面更为简洁，移动端应用推出加速AIC端渗透加速。
　　投资分析意见：（1）游戏：AI 3D趋势确定，Q2产品周期拉开，下半年有望进入双击阶段。当前游戏公司PE多不到25x，估值上行的支撑：新品带动23H2-2024业绩超预期的可能性；AI带来新交互体验、缩短制作周期、提升UGC玩法，使得千人千面的游戏有了可能性，做大行业蛋糕。重点推荐产品上行、AI布局积极的【巨人网络】【恺英网络】【三七互娱】；关注【完美世界】【电魂网络】【吉比特】【神州泰岳】【游族网络】【星辉娱乐】【世纪华通】【冰川网络】。（2）AI+教育，实现低成本的个性化教学。结合估值，重点关注PE不到20x、积极布局智慧教育的地方出版集团【凤凰传媒、南方传媒】，关注中南传媒。（3）AI+电商：焦点科技（推出AI外贸助手麦可，有望提升跨境电商SAAS付费能力）。（4）AI+影视：AI分身提升艺人变现能力，AI提升影视工业化水平。关注现金流好的华策影视、光线传媒、中国电影，估值处于历史低点的芒果超媒（PE不到25x），关注奥飞娱乐、上海电影、博纳影业。（5）其他：掌阅科技、创维数字、视源股份、分众传媒。港股：腾讯控股、心动公司、阅文集团、快手科技。
　　风险提示：AIGC作品对原创作品的知识产权保护构成挑战；AI模型训练面临算力和能耗瓶颈的风险；内容公司无法及时适应AI时代变革，在竞争中处于不利地位的风险