中科飞测聚焦半导体检测和量测设备，2022年全球市场大约125亿美元，国内市场大约30-40亿美元，但国产化率不足5%，国产化空间巨大。公司2020年至今营收保持高增长，当前在手订单较为充沛，同时公司积极研发纳米级晶圆缺陷检测等设备，未来产品矩阵覆盖的市场空间有望大幅提升。公司成长动力充足，建议重点关注上市后表现。
　　中科飞测聚焦半导体检测和量测设备，客户遍布中芯国际、长江存储等头部产线。公司成立于2014年，为国内半导体检/量测设备领先企业，下游客户遍布中芯国际、士兰集科、长江存储、芯恩集成等。公司团队成员行业背景深厚，公司成立至今多次承担省级/国家级重点课题。公司产品包括无图形和图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、薄膜膜厚量测设备、套刻误差检测设备、3D曲面玻璃量测设备等，并正在开发纳米级图形晶圆检测设备、金属膜厚量测设备等新品。
　　公司近年来营收和合同负债快速增长，持续加大研发力度。2019年至今，伴随国内需求提升和设备逐步通过验收，公司产品实现快速放量，整体销量从2019年的32台提升至2022年的138台，销售收入从2019年的0.56亿元快速提升至2022年的5.1亿元，2022年同比增长41%，23Q1收入1.62亿元，同比+254%。截至2022年底，公司合同负债为4.85亿元，同比大幅增长212%，23Q1末公司合同负债继续增长至5.45亿元。考虑到公司设备生产周期一般不超过8个月，验收周期2-7个月，因此伴随公司产品持续放量和设备不断升级，公司未来收入有望保持较高增长态势；公司毛利率伴随设备升级和规模效应提升，逐步从2018年的24%上升至2022年的49%，23Q1为55%，但由于公司研发投入力度较大，为满足纳米级晶圆缺陷检测设备等新品研发项目，2022年研发投入2.06亿元，同比翻倍以上增长，导致2022年扣非归母净利润出现亏损，23Q1公司扣非净利润继续亏损76万元。
　　2022年全球市场规模约125亿美元，国产化空间巨大。检测和量测是保证芯片良率的重要工艺，应用光学技术的设备市场占比高达75%，细分技术种类繁多，包括明场、暗场等光学检测，以及薄膜膜厚、套刻误差、关键尺寸光学量测等。根据VLSIResearch和Gartner数据，2022年全年半导体检测和量测设备市场空间预计125亿美元，国内2022年市场空间约30-40亿美元市场份额主要被KLA、日立等海外厂商垄断，KLA份额超50%。国内厂商在产品种类、工艺覆盖度、制程等方面仍存在较大差距，2018-2022年，中科飞测、上海精测、上海睿励三家主要半导体检/量测设备厂商国内市占率由0.69%提升至大约3-4%，国产化空间巨大。
　　公司积极开发纳米级晶圆缺陷检测等设备，未来产品矩阵覆盖的市场空间有望大幅提高。公司产品线涵盖了无图形晶圆检测设备、图形晶圆缺陷检测设备、三维形貌量测设备、薄膜膜厚量测设备和套刻精度量测设备等产品，对应市场份额占比为27.2%。公司正积极研发纳米图形晶圆缺陷检测设备、晶圆金属膜厚量测设备等，根据VLSIResearch的统计，上述2种设备在全球半导体检测和量测设备市场中占据25.2%份额，若未来项目能够成功落地并通过产业化验证，有望大幅开拓公司面向的市场容量。制程方面，公司已有多台设备在28nm产线通过验收，另有对应1Xnm产线的SPRUCE-900型号设备正在研发，对应2Xnm以下产线的DRAGONBLOOD-600型号设备正在验证，已经取得两家客户的订单。
　　投资建议。公司是国内半导体检测/量测设备巨头，客户遍布中芯国际、士兰集科、长江存储等国内逻辑、存储和特色工艺头部产线。考虑到全球半导体检测量测设备市场空间超百亿美元，但国产化率不足5%，国产化提升空间巨大，同时公司积极开发纳米级晶圆缺陷检测设备，并进行28nm以下设备的研发与验证，未来成长动力充沛。我们预计公司2023/2024/2025年收入分别为7.7、10.7、14.1亿元，按发行市值计算对应PS为9.8、7.1、5.4，低于可比公司水平，预计归母净利润分别为0.71、1.09、1.52亿元，建议上市后重点关注。
　　风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期、行业竞争加剧、研发费用率较高、研发/验证进展不及预期、客户集中度较高、核心零部件受限、股价大幅波动的风险。