2022年公司核心产品销售放缓，全管线发力驱动业绩稳定增长。销售管理费用有所上升，战略合作+自建工程稳步推进。产品研发势头不减，核心产品阵容将持续扩大。全管线布局初见成效，长期看好公司多层次战略扩张。
　　▍核心产品销售放缓，全管线发力驱动稳定增长。2022年公司实现营业收入1.41亿元，同比增长31.3%；综合毛利0.60亿元，同比增长16.4%；毛利率42.2%，同比-5.5pcts，主要由于产品受疫情影响有所下降。净亏损1.23亿元（vs 2021年同期净亏损1.33亿元），实现EPS（基本及摊薄）-0.45元。公司核心产品PGT业务收入8800万元，同比增长34.5%，对销售贡献占比近60%。核心产品PGT-A试剂盒销售3799万元，同比增长11.8%，低于预期，主要由于部分核心地区受到疫情影响而导致销售增长减缓。但公司高通量测序仪收入2523万元，同比增长95.3%，智能液氮罐销售541万元，同比增长近240%。公司全管线产品发力，驱动业绩稳定增长。
　　▍销售管理费用有所上升，战略合作+自建工程稳步推进。公司2022年销售费用8009.9万元，同比增长28.2%，主要由于营销人员扩充。管理费用为8139.6万元，同比增长56.2%，主要由于职能部门人数增加导致薪酬增加以及计提营收坏账准备。2022年，公司与湖南家辉医院达成合作，以家辉医院及其医联体网络为支撑，与全国医疗机构形成紧密联系，同时依托院士平台进行成果转化。2022年7月，公司与海尔生物达成战略合作，根据公司公告，海尔生物是全球唯一覆盖全温域的生物医疗低温存储设备服务商，双方将共建辅助生殖领域或冷冻存储领域场景解决方案。另一方面，公司的总部基地于2020年开始建设，总面积71517平方米，内含试剂、耗材、仪器自动化生产车间，已于2022年10月封顶。基地投产以后，可以打造上游试剂、耗材、仪器的先进制造基地，将极大地提升公司的产业化能力。我们认为，公司持续加大研发、销售、生产能力建设，伴随研发管线中核心产品有望在两年内获批，公司将迎来收获期，快速扩大营收规模。
　　▍产品研发势头不减，核心产品阵容将持续扩大。公司2022年研发投入1.20亿元，同比增长62.5%，其中员工成本增长1358万元，临床实验支出增长2460万元，耗材、试剂支出增长625万元。试剂方面，公司的PGT-M和PGT-SR产品是“十四五”国家重点研发计划重点专项，其中PGT-M于2022年6月进入临床试验患者招募阶段，公司预计有望于2024年获批；PGT-SR产品已获得国家发明专利，公司预计2025年有望取得注册证。设备方面，DA500基因测序仪已完成性能验证，能够实现PGT-A、PGT-M、PGT-SR一体化测序，将与公司试剂盒产品形成协同，公司预计2024年能够获得医疗器械注册证；BKA-210智能精子质量分析仪获得首届全国颠覆性技术创新大赛优秀项目奖，公司预计于2023年获得注册证；公司液氮罐产品BCT38已获得注册证，是首款国产化智慧液氮罐；此外公司还成功研发了卵子自动化冻存系统AOCS。我们认为，公司的研发投入逐年扩大，数种核心产品已进入临床试验阶段，2022年，公司受到疫情影响，在临床试验和注册进程方面有所滞后，未来两年产品陆续获证可能性大。公司核心产品阵容将持续扩大，将会增强其在辅助生殖领域的竞争优势。
　　▍全管线布局初见成效，长期看好公司多层次战略扩张。我们看好公司成长逻辑：①疫情影响下，公司全管线发展战略已初见成效，业绩表现稳定，同时能够较好地利用政策红利，通过外延获取好的资源，诊断试剂和仪器设备产生协同效应；②公司继续加强销售渠道建设，有望帮助公司实现核心产品放量，增加公司业绩并扭亏为盈；③公司通过战略合作和持续研发投入，能够稳固和扩大公司在辅助生殖上游的先发优势，全管线产品将继续加强公司的行业壁垒；④预计公司会继续新增签约辅助生殖中心，扩大头部市场占有率，以点带面下沉销售网络，在政策催化下抢占行业快速增长的红利。
　　▍风险因素：产品研发与注册风险；辅助生殖政策收紧风险；行业竞争加剧风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：公司是我国辅助生殖上游龙头产业，在辅助生殖领域具备较高的竞争壁垒和长期增长潜力。但考虑到1）公司研发、注册进程受到新冠影响，新产品上市时间有所延后，以及2）核心产品销售增速放缓，我们调整2023/24年营收预测至2.18亿/2.96亿元（原预测值为2.38亿/4.75亿元），并新增2025年营收预测3.91亿元；调整公司2023/24年EPS预测至-0.45/-0.25元（原预测为-0.08/0.17元），并新增2025年EPS预测为0.00元。考虑到公司仍未盈利，运用DCF估值定价，调整公司目标价至7港元，维持“买入”评级。