安森美是全球领先的电源、感知半导体提供商，主要销售IGBT、MOSFET、碳化硅器件、图像传感器等半导体器件。2021年8月，公司进行战略转型，转型内容包括：1）剥离低毛利业务，聚焦汽车与工业高景气市场；2）退出规模较小的晶圆厂，巩固大型晶圆厂产能以降低单位成本；3）投资碳化硅业务以顺应行业变革，注入业绩新动能。我们认为，此举有望持续受益于下游高景气赛道，带来业绩增长及毛利率提高。展望未来，公司当前订单充足，有望随着碳化硅衬底工厂、12英寸硅基晶圆厂的产能爬坡实现收入与毛利率双提升。我们认为，公司未来业绩具备高成长性与高确定性，将受益于汽车与工业赛道的高景气，持续看好公司中长期投资价值。
　　▍公司概览：全球领先电源+感知半导体厂商。1）公司是全球领先的半导体器件厂商与感知半导体公司，主要产品包括以IGBT、碳化硅器件为代表的功率器件，以及以CMOS图像传感器为代表的感知器件。2）2022年公司营收83.3亿美元，其中汽车与工业市场分别占比40%/28%。2021年8月，公司实施战略转型，剥离低毛利业务，针对景气赛道战略布局。受此影响，毛利率从2021年的40%提升至2022年的49%，整体盈利能力显著改善。3）目前市场主要关注公司战略转型的落地进展：PSG业务中的碳化硅&IGBT业务的成长性、ISG业务的成长性以及12英寸完成产能爬坡对于后续毛利率提升的影响。
　　▍行业分析：汽车+工业驱动全球功率、感知半导体市场持续向上。
　　1）智能电源：功率半导体下游广阔，汽车与工业贡献主要增量。智能电源主要包括以IGBT、MOSFET与SiC器件为代表的功率器件。受益于下游新能源车与工业的需求增长，我们预计未来IGBT与SiC市场增长将快于MOSFET。（a）市场规模：Omdia数据显示，2020年全球功率半导体市场规模为209亿美元，其中IGBT、MOSFET、SiC占比分别为30%/41%/2%，Omdia预计2025年市场规模将增长至281亿美元，对应CAGR为6.1%，三者占比为32%/35%/8%，反映IGBT与SiC增长要快于MOSFET。（b）竞争格局：整体市场与细分市场皆呈现“一超多强”态势，英飞凌在整体市场保持领先，在MOSFET与IGBT细分市场中亦稳坐第一。而SiC器件龙头意法半导体正被安森美、Wolfspeed两个能自供衬底的公司抢夺份额。（c）供需关系：根据富昌电子披露的交货周期，当前IGBT、高压MOSFET与SiC产品保持供不应求格局，而低压MOSFET在23Q1供需紧张格局有所缓解。
　　2）智能感知：图像感知迎来新浪潮，自动驾驶、ADAS为主要驱动。智能感知主要包括以CMOS图像传感器、光探测器为代表的感知器件，主要应用于汽车ADAS传感器的接收单元。（a）市场规模&需求分析：Yole预计用于摄像头的CMOS图像传感器市场规模将从2021年的213亿美元增长至2027年的314亿美元，对应CAGR 6.7%，汽车领域有望成为市场新的增长驱动力。我们测算2025年用于激光雷达的光探测器市场规模为11.2亿美元。（b）竞争格局：两类产品的竞争格局皆高度集中，安森美为汽车领域智能感知的龙头企业，由于高技术门槛与频繁的并购，市场格局预计保持相对稳固。
　　▍公司分析：持续受益于电动化、智能化浪潮，长期成长性明确：
　　1）IGBT：短期汽车业务影响有限，后续通过扩径降低生产成本。（a）短期：市场关注公司汽车业务受下游销量增速放缓影响，但实际上，公司在汽车领域仍旧在手订单充足。此外，公司IGBT交货周期未见变化，我们预计汽车销量增速放缓的短期影响有限。（b）中长期：公司收购格芯的12英寸工厂，并计划未来将IGBT产线从6&8英寸的韩国产线转移至该12英寸产线，单位成本有望持续降低,对毛利率后续形成支撑。
　　2）碳化硅：收入贡献快速增长，产能爬坡影响将于年内基本缓解。目前市场关心公司碳化硅业务进展，我们持乐观态度，认为短中长期业绩增长均有支撑。（a）短期：当前碳化硅衬底良率符合公司预期，工厂爬坡顺利，主要体现在公司2023年10亿美元的碳化硅收入预期（同比增长4倍）。（b）中长期：收入与毛利率皆有望持续增长：①公司凭借客户积累，在手订单远超供应能力，随着工厂产能爬坡，收入有望稳步提升。②公司在23Q1业绩会上预计产能爬坡带来的毛利率拖累将于年内基本缓解，2024年整体毛利率有望进一步提升。③公司在2022年投资者日上预计2025年实现碳化硅8英寸量产并确认收入，将有效降低单位成本。
　　3）智能感知：持续受益于智能化浪潮，高分辨率趋势抬升ASP。市场关注智能化浪潮下公司感知业务的成长性，我们认为其营收与毛利率将持续提高。1）需求变化：与其它传感器相比，ADAS传感器提出新的需求，包括高动态范围（HDR）、黑暗环境感知、多传感器融合方案等，并持续向高分辨率演进。2）公司优势：①迭代积极：面对需求变化，公司快速迭代并推出满足需求的创新产品。②融合创新能力：公司是少数同时拥有摄像头、Lidar和雷达制造能力的厂商，并基于此推出多传感器间的创新融合解决方案，持续巩固自身护城河。③客户优势：多年积累的下游客户资源有助于产品导入，包括Mobileye、英伟