本篇报告回顾了近期油运行业运价变化走势，并分析了中国第二批成品油配额相关政策对行业未来影响，我们持续看好油轮上行周期。
　　短期扰动使得VLCC-TD3C运价回调，看好下半年运价复苏。进入2023年，油运市场整体呈现强复苏趋势。年初因中国春节假期，美国炼厂检修等因素影响，VLCC运价随着市场货盘阶段性的冷清逐步从高点回落。自2月起，中国原油进口需求显著复苏，叠加美湾出口集中释放，长航线的增加驱动了VLCC市场的供需平衡收紧，运价大幅反弹。VLCC-TD3C平均日收益于3月一度突破至约10万美元/天的高点，4月中东、美湾货盘释放节奏放缓，市场即期运价有所下滑；截至5月11日，VLCC-TD3CTCE回落至1.4万美元/天。由于大宗商品贸易特性，大额货盘成交节奏对即期市场运价影响幅度较大。展望未来，伴随中国经济复苏，交运出行持续回暖，预计下半年原油进口贸易量持续修复。其它船型市场方面，苏伊士、阿芙拉船型市场运价受益于贸易流向转化运价保持相对坚挺。苏伊士以西成品油市场受法国、德国炼厂和码头罢工影响，3月份欧洲成品油进口出现下降趋势。
　　中国第二批成品油配额出台，看好下半年油运迎来旺季。2023年第二批成品油配额共计1200万吨，其中成品油出口配额为900万吨，船燃为300万吨；去年同期出口配额仅为450万吨，同比实现翻倍增长。2023年前两批配额合计达到2799万吨，与去年同期相比增长60%。疫情防控政策优化以后，伴随国内炼厂运营效率提升以及海外成品油需求提升，预计2023年1-5月中国成品油出口量达到1800万吨，第一批出口配额将基本用完。国内炼厂检修期一般集中在3-5月，预计下半年国内成品油出口量同比实现明显增长。展望未来，伴随夏季driving season以及冬季取暖季节的到来，海外成品油需求有望出现持续提升。
　　目前俄罗斯原油出口量仍然保持高位。据油轮跟踪数据，4月份俄罗斯海运原油出口同比增长8%，达到12个月高点。据彭博数据，3月份俄罗斯原油总出口量为1.6亿桶，日均约为512万桶/天，同比增加11%。因地区冲突而导致的贸易流向重构持续显现。目前俄罗斯原油占印度原油进口量的近40%，这接近炼油厂根据原油品质所能加工的40%-45%最大比例。后续俄罗斯原油出口有望继续向中国等其他地区转化。
　　投资建议：原油方面，伴随春夏季出行意愿提振以及国内成品油出口配额出台，下半年中国原油进口节奏或将加快。成品油方面，全球炼化产能东移支撑成品油运输长期需求，本轮周期上行拐点源于地区冲突导致的能源贸易流向重构，展望未来，基于良好的出行复苏预期以及冬季取暖用油需求提振。另外，我们重申供给端的长期制约是本轮油运周期的核心因素，新船订单较低+环保新规制约+有限的船厂产能使得油轮供给在2025年之前没有办法得到释放。标的方面，重点推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
　　风险提示：疫情扩散超预期、地缘政治风险、产油国大幅度减产等。