稳定盈利，驱动增长，一季报业绩表现超预期。公司2022年实现收入3457亿元，同比增长0.7%，实现归母净利润296亿元，同比增长3.4%，美的过去一年中践行“收入合理，恢复盈利”战略，实现经营活动现金流净额347亿元，熨平经济周期波动性影响。第四季度公司实现收入736亿元，同比下降6%，实现归母净利润51亿元，同比下降0.7%。此外公司拟向全体股东每10股派发现金25元，全年现金分红172亿元，叠加股份回购，占净利润比例为67.1%。今年初公司确定“稳定盈利，驱动增长”战略，一季度开局收入业绩表现出色，其中收入实现966亿元，同比增长6.3%，归母净利润实现80亿元，同比增长12%。
　　分区域来看，公司内销实现2013亿元，同比下降1.1%，公司电商销售占比达48%以上，线下升级改造“美云销”生态体系，构建自有零售运营平台；外销收入1426亿元，同比增长3.6%，其中东芝家电零售收入增长15%，远超日本家电零售市场整体增幅3%。公司建立以美国、巴西、德国、日本、东盟为突破口的全球战略，2022年海外电商销售收入同比增长14%，线上自主品牌均价提升20%以上，同时公司加大线上站内外内容营销，形成3大品牌7大站点的品牌旗舰店矩阵。
　　 To C智能家居业务重启增长，高端品牌经营收获硕果。公司2022年toC智能家居业务收入2328亿元，其中暖通空调收入1506亿元，同比增长6%，消费电器收入1253亿元，同比下降5%，主要跟品类收缩、战略聚焦核心有关；多元品牌矩阵方面，高端品牌Colmo零售收入突破80亿（+90%），东芝高端品牌零售收入突破20亿元（+50%），华凌品牌拥抱Z世代年轻人22年整体收入突破70亿元。2023年一季度公司家用空调内销量累计同比增长7%，线下空调均价同比上涨11%，我们预计公司暖通空调一季度取得双位数增长，开局喜人，考虑到空调渠道库存回补、去年受疫情和地产压制的需求延后释放、产品结构升级帮助，预计23年公司智能家居业务收入将重启增长引擎。
　　 ToB业务跨越式增长，盈利改善未来可期。公司2022年toB业务收入837亿元，同比增长14%，其中1）楼宇控制228亿元，同比增长16%，公司围绕碳减排、数字化、全球化三大战略加快发展；2）库卡机器人277亿元，同比增长9.5%（本币39亿欧元+18.6%），报告期内公司完成库卡私有化，实现治理结构改善、23年系统集成业务实现扭亏为盈，库卡中国区加大投入，22年实现收入8.8亿欧元，同比增长50%，占库卡收入比重进一步提升到23%；3）工业技术216亿元，同比增长7.5%，公司布局消费电器、工业自动化和新能源三大领域，持续加大储能、光伏、热管理三大关键产品投入，报告期内控股合康新能，实现全球首款800V电动压缩机；4）数字化创新业务收入116亿元，同比增长39%，其中美智光电重启上市进程，有望成为继万东医疗后的第二家上市公司。
　　调结构+降成本，盈利稳步恢复。公司2022年毛利率/净利率分别为24.6%/8.5%,同比提升2.2/0.2pcts，2023年一季度毛利率/净利率分别为24%/8.3%，同比提升1.9/0.4pcts；期间费用率方面，公司2022年管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比提升0.4/0.2/0.3pct,公司23Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比提升0.4/0.3/0.2/0.5pct。
　　深化长期激励，保障股东权益。公司此前累计推出九期股权激励计划、六期限制性股票激励计划、八期全球合伙人持股计划及五期事业合伙人持股计划，此次公司继续推出2023年持股计划和限制性股票激励计划，分别覆盖公司核心管理人员147人和中层骨干416人，持股计划股票来自美的回购，受让价格56.79元/股，限制性股票授予价格为28.39元，对应业绩考核要求2023年加权ROE不低于20%、2024和2025年加权ROE不低于18%。资产负债表方面，公司23Q1合同负债（预收款项）环比增加4.56亿元，其他流动负债环比增加64亿元，佐证收入、业绩持续增长潜力充沛。
　　投资建议：我们预计美的集团2023-2025年收入分别为3782亿元、4051亿元和4317亿元，同比增长9%、7%和7%，归母净利润分别为330亿元、365亿元和401亿元，分别增长12%、11%和10%，对应PE分别为11.9倍、10.7倍和9.8倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：疫情反复、海外需求不及预期、大宗原材料成本上涨、房地产竣工不及预期。