事件：分众传媒发布2022年度报告和2023年一季度报告。2022年，公司实现营业收入94.25亿元，同比下降36.47%；归母净利润27.90亿元，同比下降53.99%；扣非归母净利润23.94亿元，同比下降55.78%。其中第四季度公司实现营收20.55亿元，同比下降44.29%；归母净利润6.59亿元，同比下降59.81%；扣非净利润4.43亿元，同比下降67.96%。2023年Q1公司实现营业收入25.75亿元，同比下降12.40%；归母净利润9.41亿元，同比增长1.34%；扣非归母净利润8.00亿元，同比下降1.42%。
　　宏观因素致业绩短期承压，疫后业绩有望持续修复。2022年业绩下滑主要原因：1）宏观环境影响：2022年，受国内外宏观环境的影响，广告主的广告营销计划、投放需求强度和投放规模下降，致使全年公司楼宇媒体营收88.75亿元，同比下降34.82%；影院媒体全年实现营业收入5.38亿元，同比下降54.16%，全年公司毛利率59.71%，同比减少7.82pct；2）资产减值损失增加：受经济下行影响，呈现风险特征的客户的应收账款余额同比增加，同时预期信用损失率同比上升，相应计提应收账款信用减值损失及合同资产减值损失合计3.70亿元，同比上升132.90%；3）费用率提升：2022年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为18.88%/6.46%/0.73%，同比分别提升0.96pct/3.07pct/0.13pct。
　　2023年Q1业绩变动主要原因：1）经济复苏：2022年12月以来，随着国内经济的复苏，广告市场逐步回暖，带动公司业绩企稳向好，2023年Q1公司毛利率61.82%，环比2022年Q4提升6.46pct。2）投资收益：2023年Q1公司投资收益9685.17万元，同比提升79.10%，主要系联营公司上海数禾信息科技有限公司业绩同比上升，Q1确认投资收益同比增加4023.29万元。
　　盈利预测：2022年，公司不断夯实业务根基，充分发挥主观能动性，优化核心点位、拓展客户结构、出海加速推进。2023年，疫情放开后，广告市场将迎来投放需求的释放，作为梯媒龙头，公司将显著受益于广告需求的复苏。我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润47.10/58.35/70.00亿元，对应当前股价（2023年4月28日）的PE分别为19.7/15.9/13.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：中国广告市场需求不确定性风险、媒体行业市场竞争进一步加剧的风险、疫情反复风险、出海业务不确定性风险