达仁堂：混改成效明显，“三核九翼”产品矩阵有望持续增厚业绩
　　核心看点：1）混改成效显露，经营效率显著提升，业绩持续兑现；2）整合销售团队，强化销售能力，实现产销分离，有望持续赋能公司销售能力；3）聚焦“三核九翼”，产品矩阵完善，有望持续增厚公司业绩
　　混改成效显露，业绩持续兑现：1）混改成效明显，经营效率提升：公司自2018年纳入国企改革双百名单显露混改预期后，混改进程持续推进，2021年3月，津沪深医药收购公司实控方天津市医药集团有限公司67%股权。公司积极借势津药集团混改，进行营销平台整合、组织机构再造等工作，企业市场化进程持续推进，经营效率显著提升。2）业绩持续兑现，混改贡献弹性：公司混改后业绩持续兑现，22年营收82.5亿元（+19.4%），归母8.6亿元（+12.1%）；23Q1营收21.54%（+14.0%），归母4.0亿元（+100.79%），业绩大幅增长。公司持续推动定编、定岗、定责工作，梳理部室职能，其中本部经营管理部室由14个调整为12个，实现组织机构再造，混改成效初步持续释放。
　　整合销售团队，强化销售能力：公司整合销售公司、营销公司、达仁堂销售团队、京万红销售团队，实现产销分离。销售公司（津欣平台）负责医疗和零售渠道的心脑血管、呼吸、消化产品线；营销平台（津乐平台）负责风湿骨痛、泌尿等医疗专科产品线；达仁堂销售公司（津达平台）负责精品国药、药酒系列等产品线；京万红销售团队（津美平台）负责医疗和零售渠道的创面修复等产品线；组织架构建设完成，有望持续赋能公司销售能力。
　　聚焦“三核九翼”，产品矩阵完善：公司以速效救心丸为龙头，统筹舒脑欣滴丸等产品矩阵的市场协同，提供心脑血管领域多病种解决方案；皮肤创面修复以京万红软膏为主品种，强化创面修复品牌；以百年老字号“达仁堂”承载精品国药。同时推动清咽滴丸、胃肠安丸、乌鸡白凤丸等覆盖呼吸、胃肠、妇科等专科线发展。打造覆盖全科的产品矩阵，有望持续增厚公司业绩
　　业绩：据wind一致预期，公司23-25年归母净利润分别为10.8/13.4/16.4亿，同比增长25.4%/24.1%/22.6%，对应PE分别为32.8/26.5/21.6X。
　　风险提示：原材料成本上升风险，产品带量采购降价风险，市场开拓不及预期风险