投资要点
　　4月新增社融和人民币贷款分别为1.22万亿、7188亿，明显低于Wind统计的市场预期值1.72万亿和1.14万亿，金融数据再度印证政治局会议所提到的“内生动力不足”。在经历一季度的持续超预期后，金融数据回归弱现实。
　　 4月社融同比多增2873亿，结构上看有两大亮点：一是非标融资的拖累明显减弱，尤其是新增信托贷款和委托贷款，是2018年1月以来两者的增量首次同时为正，或是源于压降力度减弱；二是直接融资同比缩量，但和基建相关的城投债+专项债净融资，同比多增近2400亿。我们认为，上述两个亮点本质上都是因为当前稳增长对基建投资要较高诉求。
　　 4月信贷明显降温。其中，4月居民短期贷款减少1255亿，除季节性走弱外，可能也和短期经营性贷款需求下降有关。4月居民中长期贷款减少1156亿，和房地产销售走弱的趋势一致。企业中长期贷款连续9个月同比多增，可能原因包括投资的资金需求有惯性、为重大项目解决配套贷款、服务业疫后恢复中长期贷款同比高增。今年票据融资首次取代企业短贷，或表明实体企业的融资意愿开始收缩。
　　 M2同比回落，M1同比回升。M2同比回落除基数影响外，可能也和居民资产从存款流出有关。4月新增的财政存款同比多增了4618亿，表明4月财政支出力度可能偏弱。用M1-M0来表征企事业单位活期存款，其同比从4.1%提高至4.3%，表明企业资金有所活化，但改善程度并不明显。
　　综合近期发布的多个官方数据来看，经济已步入弱修复阶段，“内生动力不足”将体现得更明显。不过低基数下，二季度GDP同比有望达到8%左右，强刺激概率较小。短期除了推动预期改善，进而提高居民消费和企业投资的意愿外，可能还有必要通过结构性货币政策工具支持重点领域和薄弱环节，以及落实4月政治局会议中的相关部署。
　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。