事件：公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入387.56亿元，同比增长20.00%；实现归母净利润207.95亿元，同比增长20.59%。一季度业绩略超此前业绩预告，顺利实现开门红。
　　系列酒快速增长，直销渠道占比提升。1）分产品：23Q1茅台酒收入337.22亿元，同比+16.85%，主要受益于非标产品投放增加、直销占比提升；系列酒收入50.14亿元，同比+46.28%，系列酒延续快速增长，茅台1935加大投放，抢占千元价格带市场。2）分渠道：23Q1直销渠道收入178.07亿元，同比+63.56%，营收占比提升至45.97%，较2022年提升6.07pct，公司持续增加直营渠道投放，“i茅台”数字营销平台未来有望贡献更多收入增量；批发渠道收入209.29亿元，同比-2.20%，23Q1末经销商数量合计2188个。
　　毛利率持续提升，现金流表现良好。23Q1毛利率同比+0.23pct至92.60%，主要受益于非标投放增加、直销占比提升，带动整体吨价水平提升；23Q1销售/管理/研发/财务费用率同比+0.32pct/-1.32pct/-0.00pct/-0.06pct至1.92%/5.11%/0.06%/-1.07%，费用控制整体实现优化；23Q1净利率同比-0.05pct至55.54%，盈利能力持续强劲。现金流方面，23Q1公司销售收现357.63亿元，同比+13.58%；23Q1合同负债83.30亿元，同比+0.10%，业绩蓄水池依然深厚。
　　营销改革加速推进，产品矩阵持续完善。公司营销改革加速推进，“i茅台”数字营销平台自去年上线以来，2022全年实现酒类不含税收入118.83亿元，23Q1实现酒类不含税收入49.03亿元。茅台1935持续发力，已成为现象级大单品，据酒业家，23Q1实现营收接近30亿元，全年百亿级大单品目标可期。公司通过直销占比提升、产品结构优化等方式，有望推动未来业绩持续实现较快增长。
　　投资建议：公司品牌优势彰显，产品及营销体系改革持续推进，一季度营收同比增速超出公司全年15%的增速目标，为全年业绩目标的实现打下坚实基础。预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为735亿元、858亿元、998亿元，同比分别增长17%、17%、16%，当前股价对应PE分别为30、26、22倍。维持增持评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，疫情反复风险。