事件：公司22年实现营业收入111.18亿元，同比增长21.44%，实现归母净利润10.91亿元，同比下降10.94%，扣非归母净利润为10.25亿元，同比下降14.06%；1Q23实现营业收入41.22亿元，同比增长49.65%，归母净利润为3.65亿元，同比增长26.06%，扣非归母净利润为3.56亿元，同比增长26.49%。
　　分销售模式来看，2022年加盟店营收同比增长27.2%至82.96亿元，营收占比提升3.38pp至74.62%；线下自营店实现收入10.69亿元，同比下降15.13%，营收占比下滑4.14pp至9.62%；线上业务实现营收15.46亿元，同比增长34.65%，占比增长1.36pp至13.9%。
　　收入结构变化致使毛利率下降，控费能力增强。2022年由于黄金类产品占比进一步提升、镶嵌类产品收入下滑，毛利率同比下滑6.53pp至20.78%。期间费用率为7.56%，同比下滑1.03pp，其中，销售费用率为6.73%，同比下滑0.88pp，管理费用率为0.84%，同比下滑0.22pp，财务费用率为-0.12%，同比增长0.12pp。23Q1公司毛利率同比下滑2.26pp至17.91%，期间费用率为5.15%，同比下滑1.37pp。
　　门店扩张：截至2022年末，公司共有终端门店4616家，全年净增门店114家，包括新开加盟店574家（关闭471家），新开自营店46家（关闭自营店35家）。1Q23净增门店21家，目前共有门店4637家，
　　盈利预测与投资建议：2023年珠宝市场已呈现回暖趋势，公司将利用子品牌周大生经典加密线下门店，从产品设计、营销宣传等多方面进一步提升产品力和品牌力。预计公司23-25年归母净利润分别为13.5、16.3、18.5亿元，同比增速分别为24.2%、20.4%、13.3%，参考行业平均估值，给予公司23年18XPE，对应合理价值为22.24元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济低迷；市场竞争加剧；开店速度不及预期。