事件：公司发布22年报及23年一季报，22年及23年一季度分别实现收入59.62、12.58亿元，同比变动+61.59%、-5.45%；实现归母净利润2.05、-0.30亿元，同比减少47.41%、128.93%，实现扣非后归母净利润1.63、-0.14亿元，同比减少53.85%、113.93%，基本每股收益0.51、-0.07元。
　　Q1收入同比减少，单季度亏损幅度加大：1Q23/4Q22公司实现营业收入14.12/12.58亿元，同比变动+40.39%/-5.45%，实现归母净利润-0.19/-0.30亿元（单22Q1/Q2/Q3分别为1.03/1.11/0.10亿元），单季度亏损幅度加大。22年公司食品纸、格拉辛纸销量分别为54.78、17.37万吨，同比增长100.16%、28.53%，新投产能释放推动销量持续增长。
　　毛利率环比修复，净利率同比明显回落：1Q23公司毛利率3.42%，同比下降13.02pct，环比提升7.64pct。期间费用率方面，销售费用率同比提升0.03pct至0.17%，管理费用率同比提升0.27pct至1.56%，研发费用率同比下降1.13pct至0.96%，财务费用率同比下降0.49pct至1.41%，综合影响下，公司净利率同比下降10.11pct至-2.37%。
　　三大基地建设推进，产能持续扩张：公司江西基地30万吨化机浆产能有望于23年三季度末投产，30万吨产线技改正在落实中，浙江基地2.2万吨转印纸和江西基地1.5万吨描图纸预计将于23年投产，湖北汉川基地一期项目2条30万吨工业包装纸产线计划24年二季度末开机调试，我们认为，产线技改及新产能投放将持续改善公司产品结构，随着化机浆产能投放，公司原材料自给率提升，成本优势也将有所增强，盈利能力有望向好。
　　盈利预测与评级：我们预计公司23-24年净利润分别6.03、8.04亿元，同比增速194.0%、33.2%，5月10日收盘价对应23-24年PE为11.3、8.5倍，参考可比公司给予公司23年14~16倍PE估值，对应合理价值区间21.14~24.16元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：下游需求不振，公司产能投放不及预期，原材料价格大幅波动