本报告导读：
　　外部环境拖累营收净利表现；我们看好通过深耕单客经济+全渠道运营推动店效企稳回升，且公司拟发行可转债推进终端零售布局，看好份额提升。
　　投资要点：
　　维持增持。维持预测2023-24年EPS为0.28/0.35元增速151/29%，预测2025年EPS为0.45元增速27%，维持目标价13.3元，维持增持。
　　2022年表现受外部环境拖累，2023Q1同比有一定改善。1)2022年：①营收85.2亿元/-5.8%，归母净利1.22亿元/-39.4%，扣非0.76亿元/-37.2%符合预期；Q1-Q4单季度归母净利分别-0.32/0.99/0.85/-0.3亿元，Q4转亏因外部环境影响且新增门店盈利周期延长；②毛利率29.91%/-0.69pct，净利率1.41%/-0.81pct；③期间费用率28.62%/-0.35pct；④经营净现金流6.19亿元/+3.41%；⑤资产+信用减值2.87亿元/+141%；2)2023Q1：营收21亿元/-0.6%，归母净利0.08亿元/+123%，扣非-0.04亿元/+89%符合预期，扣非为负因非经中包括政府补助约0.1亿元，但同比有一定好转。
　　2022年店效下滑，深耕单客经济+全渠道运营利好店效企稳回升。1)2022年新增门店26家、关闭13家，截止2022年末累计门店508家；店均销售1463万元/-10.6%，坪效6290万元/-8.9%；2)得益于同城即时零售的发展，2022年线上销售37.06亿元占比50%；3)2022年差异化供应链销售收入0.58亿元/+30.04%，占母婴商品销售收入比重为7.87%；4)深化全渠道全场景经营，借助抖音/小红书等平台流量进行用户触达；5)构建本地服务矩阵，看好服务业态加快发展步伐。
　　拟发行可转债推进终端零售布局，政策支持下看好市场份额提升。1)拟发行不超过10.4亿元可转债，已获深交所通过，将投向零售终端建设项目以巩固全国性战略布局、提升核心竞争力；2)过去3年中小连锁/单体母婴门店受较大冲击，且考虑近期优化生育政策频出，公司有望依托核心竞争力提升市场份额；3)股权激励彰显发展信心。
　　风险提示：出生率下滑，竞争日趋激烈，电商冲击等